Wer hat den Indexfonds erfunden? Eine kurze (wahre) Geschichte der Indexfonds

Pop-Quiz! Wenn ich dich gefragt hätte, „Wer hat den Indexfonds erfunden?“ was wäre deine antwort? Ich wette, die meisten von euch wissen es nicht und es ist ihnen egal. Aber diejenigen, die tun Sorgfalt würde wahrscheinlich antworten, „John Bogle, Gründer der Vanguard Group.“ Und das hätte ich bis vor ein paar Wochen auch beantwortet.

Aber, es stellt sich heraus, diese Antwort ist falsch.

Jawohl, Bogle gründete den ersten öffentlich zugänglichen Indexfonds. Und ja, Bogle ist verantwortlich für die Popularisierung und Förderung von Indexfonds als die Anlageantwort des „gesunden Menschenverstands“ für den Durchschnittsbürger. Dafür, er verdient viel Lob.

Aber Bogle hat keine Indexfonds erfunden. Eigentlich, lange war er dagegen auf die Idee von ihnen!

Vor kurzem, während ich die Anlagestunde für meinen kommenden Audible-Kurs über die Grundlagen der finanziellen Unabhängigkeit schreibe, Ich fand mich tief unten in einem Kaninchenbau wieder. Was als einfache Google-Suche begann, um zu überprüfen, ob Bogle tatsächlich der Schöpfer von Indexfonds war, führte mich zu einer „geheimen Geschichte“, von der ich nichts wusste.

In diesem Artikel, Ich habe mein Bestes getan, um die Kleinigkeiten zusammenzufügen, die ich beim Aufspüren der Ursprünge von Indexfonds entdeckt habe. Ich bin mir sicher, dass ich hier einige Fehler gemacht habe. (Wenn Sie einen Fehler entdecken oder zusätzliche Informationen kennen, die aufgenommen werden sollten, Schreiben Sie mir eine Zeile.)

Hier dann, ist eine kurze Geschichte der Indexfonds.

Der Fall für eine nicht verwaltete Investmentgesellschaft

In der Januar-Ausgabe 1960 der Zeitschrift für Finanzanalysten , Edward Renshaw und Paul Feldstein veröffentlichten einen Artikel mit dem Titel:„Der Fall für eine nicht verwaltete Investmentgesellschaft.“

So begann das Papier:

„Das Problem der Auswahl und der Aufsicht, das ursprünglich einen Bedarf an Investmentgesellschaften geschaffen hat, hat diese Institutionen so stark in die Höhe getrieben, dass heute für die Schaffung einer neuen Investmentgesellschaft plädiert werden kann. was wir als „unmanaged Investment Company“ bezeichnen – also ein Unternehmen, das sich der Aufgabe verschrieben hat, einem repräsentativen Durchschnitt zu folgen.“

Das grundlegende Problem, mit dem Privatanleger 1960 konfrontiert waren, bestand darin, dass es zu viele Investmentfondsgesellschaften gab:Über 250 von ihnen. „Bei so viel Auswahl, “ schrieben die Autoren, „Es ist nicht wahrscheinlich, dass der unerfahrene Anleger oder die Person, die keine Zeit und Informationen hat, um sein eigenes Portfolio zu überwachen, besser in der Lage sein wird, ein überdurchschnittliches Portfolio von Aktien der Investmentgesellschaft auszuwählen.“

Investmentfonds (oder „Investmentgesellschaften“) wurden geschaffen, um es durchschnittlichen Menschen wie Ihnen und mir zu erleichtern. Sie sorgten für eine einfache Diversifizierung, Vereinfachung des gesamten Anlageprozesses. Einzelanleger mussten kein Aktienportfolio mehr aufbauen. Sie könnten stattdessen Investmentfondsanteile kaufen, und der Investmentfondsmanager würde sich um alles andere kümmern. So bequem!

Aber mit 250 Fonds zur Auswahl im Jahr 1960, das Paradox der Wahl erhob sich erneut. Wie kann die durchschnittliche Person wissen, welchen Fonds sie kaufen soll?

Die in diesem Papier vorgeschlagene Lösung war eine „unverwaltete Investmentgesellschaft“, eine, die nicht versuchte, den Markt zu schlagen, sondern nur versuchte, mit ihm mitzuhalten. „Während wir in den Dow Jones Industrial-Durchschnitt investieren, zum Beispiel, würde bedeuten, auf die Möglichkeit zu verzichten, besser als der Durchschnitt zu sein, “ schrieben die Autoren, „Es würde auch bedeuten, dass der Investor sicher sein würde, dass es nie wesentlich schlechter geht.“

Das Papier wies auch darauf hin, dass ein nicht verwalteter Fonds andere Vorteile bieten würde, einschließlich niedrigerer Kosten und psychologischer Komfort.

Die Schlussfolgerung der Autoren wird jedem bekannt vorkommen, der jemals einen Artikel oder ein Buch gelesen hat, in dem die Vorzüge von Indexfonds gelobt werden.

„Die in diesem Papier vorgelegten Beweise stützen die Ansicht, dass durchschnittliche Anleger in Investmentgesellschaften besser dran wären, wenn ein repräsentativer Marktdurchschnitt verfolgt würde. Die verwirrende Frage, die gestellt werden muss, ist, warum die nicht verwaltete Investmentgesellschaft nicht ins Leben gerufen wurde?“

Argumente für das Management von Investmentfonds

Mit Rückblick, wir wissen, dass Renshaw und Feldstein vorausschauend waren. Sie waren an etwas dran. Damals, obwohl, ihre Idee schien weit hergeholt. Widersprüche ließen nicht lange auf sich warten.

Die Mai-Ausgabe 1960 der Zeitschrift für Finanzanalysten enthielt einen Kontrapunkt von John B. Armstrong, "das Pseudonym eines Mannes, der viele Jahre im Sicherheitsbereich und in der Untersuchung und Analyse von Investmentfonds verbracht hat." Armstrongs Artikel mit dem Titel „The Case for Mutual Fund Management“ argumentierte vehement gegen der Begriff der nicht verwalteten Investmentgesellschaften.

„Marktdurchschnitte können ein gefährliches Instrument zur Bewertung der Ergebnisse des Investmentmanagements sein, “, schrieb Armstrong.

Was ist mehr, er sagte, selbst wenn wir der Prämisse des früheren Papiers zustimmen würden – zu der er nicht bereit war –, „scheint dieses Argument aus praktischen Gründen falsch zu sein“. Die Buchhaltung und Logistik für die Führung eines nicht verwalteten Investmentfonds wäre ein Albtraum. Die Kosten wären hoch. Und ausserdem, die Technologie (im Jahr 1960), um einen solchen Fonds zu betreiben, existierte nicht.

Und ausserdem, Armstrong sagte, „die Idee eines ‚unmanaged Fonds‘ wurde schon einmal ausprobiert, und für erfolglos befunden.“ In den frühen 1930er Jahren, eine Art Proto-Index-Fonds war für kurze Zeit populär (was 1931 80 % aller Investmentfonds-Investitionen ausmachte!), bevor sie als „unerwünscht“ aufgegeben wurde.

„Der vorsichtige und umsichtige Finanzanalyst, Außerdem, ist sich bewusst, dass Investieren eine Kunst ist – keine Wissenschaft, “, schloss Armstrong. Aus diesem Grund – und vielen anderen – sollten Privatanleger zuversichtlich sein, in verwaltete Investmentfonds einzukaufen.

So, nur wer war der Autor dieses Stücks? Wer war John B. Armstrong? Sein richtiger Name war John Bogle, und er war Assistant Manager für Wellington Management Company. Bogles Artikel wurde 1960 für Industriepreise nominiert. Die Leute liebten ihn.

Die geheime Geschichte der Indexfonds

Bogle mochte die Idee von nicht verwalteten Investmentgesellschaften vielleicht nicht, aber andere Leute taten es. Eine Handvoll Visionäre sahen das Versprechen – aber sie wussten nicht, wie sie dieses Versprechen in die Tat umsetzen sollten. In seinem Anlagenachrichten Artikel über die geheime Geschichte der Indexfonds, Stephen Mihm beschreibt, wie der Traum eines nicht verwalteten Fonds Wirklichkeit wurde.

1964, Maschinenbauingenieur John Andrew McQuown nahm eine Stelle bei Wells Fargo an und leitete das „Investment Decision Making Project“, ein Versuch, wissenschaftliche Prinzipien auf das Investieren anzuwenden. (Denken Sie daran:Nur vier Jahre zuvor Bogle hatte geschrieben, dass "Investieren eine Kunst ist – keine Wissenschaft".) McQuown und sein Team – zu dem eine Reihe von Leuten gehörten, die heute in Investorenkreisen berühmt sind – verbrachten Jahre versuchen, die Wissenschaft des Investierens zu enträtseln. Aber sie kamen immer wieder in Sackgassen.

Nach sechs Jahren Arbeit, Die größte Erkenntnis des Teams war folgende:Kein einziger professioneller Portfoliomanager konnte den S&P 500 dauerhaft schlagen.

Mihm schreibt:

Als das Team von Herrn McQuown Wege ausarbeitete, den Index zu verfolgen, ohne hohe Gebühren zu verursachen, ein anderer Professor der University of Chicago, Keith Shwayder, wandte sich an das Team von Wells Fargo in der Hoffnung, ein Portfolio erstellen zu können, das den gesamten Markt abbildet. Dies war nicht akademisch:Mr. Shwayder war Teil der Familie, die Samsonite Luggage besaß. und er wollte 6 Millionen US-Dollar des Pensionsvermögens des Unternehmens in einen neuen Indexfonds stecken.

Das war 1971. Zuerst Das Team von Wells Fargo hat einen Fonds erstellt, der alle an der New Yorker Börse gehandelten Aktien verfolgt. Dies erwies sich als unpraktisch – „ein Albtraum, “, erinnerte sich ein Teammitglied später – und schließlich schufen sie einen Fonds, der einfach den Standard &Poor’s 500 nachbildete. Zu dieser Zeit tauchten zwei weitere institutionelle Indexfonds auf:Batterymarch Financial Management; Amerikanische Nationalbank. Diese anderen Unternehmen trugen dazu bei, die Idee des Sampling zu fördern:statt jeder einzelnen Aktie eine Auswahl repräsentativer Aktien in einem bestimmten Index zu halten.

Sehr zur Überraschung und Bestürzung der Skeptiker, diese frühen Indexfonds hat funktioniert . Sie taten, wozu sie bestimmt waren. Große institutionelle Investoren wie Ford, Exxon, und AT&T begann, Rentengelder in Indexfonds umzuschichten. Aber trotz ihres Versprechens diese neuen Mittel blieben für den durchschnittlichen Anleger unzugänglich.

In der Zwischenzeit, John Bogle war noch stärker in die Welt des aktiven Fondsmanagements verstrickt.

In einem Forbes Artikel über John Bogles Epiphanie, Rick Ferri schreibt, dass in den 1960er Jahren Bogle kaufte sich in Go-Go-Investitionen ein, das aggressive Streben nach übergroßen Gewinnen. Letztlich, Er wurde zum CEO von Wellington Management befördert, da er die Bemühungen des Unternehmens leitete, durch aktiven Handel Geld zu verdienen.

Die Boomjahre vergingen bald, jedoch, und der Markt sank in eine Rezession. Bogle verlor seine Macht und seine Position. Er überzeugte Wellington Management, ein neues Unternehmen – The Vanguard Group – zu gründen, um die täglichen Verwaltungsaufgaben für das größere Unternehmen zu erledigen. Am Anfang, Vanguard war explizit nicht erlaubt, in das Investmentfondsspiel einzusteigen.

Ungefähr um diese Zeit, Bogle grub tiefer in nicht verwaltete Fonds ein. Er begann seine Annahmen über den Wert des aktiven Managements zu hinterfragen.

In den fünfzehn Jahren, seit er „die Argumente für das Management von Investmentfonds“ argumentiert hatte, Bogle war ein leidenschaftlicher, aktiver Fondsmanager. Aber Mitte der 1970er Jahre als er Vanguard startete, er analysierte die Performance von Investmentfonds, und er kam zu der Erkenntnis, dass „aktive Fonds mit einer durchschnittlichen Vorsteuermarge um 1,5 Prozent hinter dem S&P 500-Index zurückblieben. Er stellte auch fest, dass dieser Fehlbetrag praktisch identisch mit den Kosten war, die den Fondsanlegern in diesem Zeitraum entstanden.“

Das war Bogles Aha Moment.

Obwohl Vanguard keinen eigenen Investmentfonds verwalten durfte, Bogle hat ein Schlupfloch gefunden. Er überzeugte den Wellington-Vorstand, ihm zu erlauben, einen Indexfonds zu gründen, eine, die von einer externen Gruppe von Unternehmen verwaltet würde. Am 31. Dezember 1975, Papierkram wurde bei der S.E.C. den Vanguard First Index Investment Trust zu gründen. Acht Monate später, am 31. August 1976, der weltweit erste öffentliche Indexfonds wurde aufgelegt.

Bogles Torheit

Damals, Die meisten Anlageexperten hielten Indexfonds für einen törichten Fehler. Eigentlich, der First Index Investment Trust wurde spöttisch „Bogles Torheit“ genannt. Fast fünfzig Jahre Geschichte haben das Gegenteil bewiesen. Warren Buffett – vielleicht der größte Investor der Welt – sagte einmal:„Wenn jemals eine Statue errichtet wird, um die Person zu ehren, die am meisten für amerikanische Investoren getan hat, Die Wahl sollte eindeutig Jack Bogle sein.“

In Wirklichkeit, Bogles Torheit bestand darin, die Idee von Indexfonds zu ignorieren – sogar zu argumentieren gegen die Idee – seit fünfzehn Jahren. (In einem anderen Artikel für Forbes , Rick Ferri hat Bogle zu seinen damaligen Gedanken befragt.)

Jetzt, Es ist durchaus möglich, dass diese „Geheimgeschichte“ nicht so geheim ist, dass es unter gebildeten Anlegern bekannt ist. Vielleicht war ich einfach blind für diese Informationen. Es stimmt sicherlich, dass ich keines von Bogles Büchern gelesen habe, vielleicht hat er darüber geschrieben und ich habe es einfach übersehen. Aber ich glaube nicht.

Ich weiß das, jedoch:Auf Blogs und in den Massenmedien, Bogle wird normalerweise als „Erfinder“ von Indexfonds angepriesen. und das stimmt einfach nicht. Das ist sehr schade. Ich denke, die Fakten – „Bogle widersetzte sich Indexfonds, wurde dann ihr größter Champion“ – sind überzeugender als die apokryphen Geschichten, die wir ständig nachplappern.