Private Rentenmärkte:Risiken und ASIC-Bedenken verstehen

Wenn Sie Mitglied eines Superfonds sind, wird ein Teil Ihrer langfristigen Ersparnisse wahrscheinlich auf privaten Märkten angelegt.

Öffentliche Märkte sind den meisten von uns vertraut – der Aktienmarkt sowie die Märkte für Staats- und Unternehmensanleihen. Zu den privaten Märkten zählen nicht börsennotierte Vermögenswerte wie Unternehmen im Besitz von Private-Equity-Firmen, Infrastrukturinvestitionen und private Kreditmärkte.

Die Unternehmensaufsichtsbehörde Australian Securities and Investments Commission (ASIC) hat heute ein Diskussionspapier veröffentlicht, das das Wachstum des privaten Kapitals hervorhebt, das scheinbar auf Kosten der öffentlichen Märkte geht. Während die Zahl der börsennotierten Unternehmen und der Wert der Börsengänge zurückgegangen sind, boomen Private-Equity- und Infrastrukturfonds.

Sollten wir uns darüber Sorgen machen?

Öffentliche vs. private Märkte

Öffentliche Märkte sind in der Regel transparent, streng reguliert und liquide. Börsennotierte Unternehmen veröffentlichen ihre Finanzberichte, halten jährliche Hauptversammlungen ab und ihre Aktien können problemlos gehandelt werden.

Im Gegensatz dazu sind private Märkte leicht reguliert. Private Kapitalanlagen sind undurchsichtiger, weniger liquide und damit riskanter. Aber sie können viel höhere Renditen (oder Verluste) liefern.

Oftmals ist es sinnvoll, Kapital aus privaten Quellen zu beziehen. Beispielsweise ist es unwahrscheinlich, dass Unternehmer, deren Startup-Firmen Einnahmen, Gewinne und Sachwerte erwirtschaften, Kapital auf öffentlichen Märkten oder bei Banken beschaffen können. Stattdessen wenden sie sich zur Finanzierung an Private-Equity-Firmen.

Was sind die Bedenken?

In seinem Bericht äußert ASIC mehrere Bedenken:

• Der Rückgang der öffentlichen Aktienmärkte Australiens könnte der Wirtschaft schaden

• Der Aufstieg privater Märkte kann neue oder verstärkte Risiken schaffen

• Die mangelnde Transparenz privater Märkte stellt eine Herausforderung für Investoren und Regulierungsbehörden dar.

Öffentliche Märkte spielen eine wichtige Rolle bei der Verbindung von Investoren und kapitalsuchenden Unternehmen. Das Schrumpfen der öffentlichen Märkte hat daher erhebliche wirtschaftliche Auswirkungen. Werden die privaten Märkte in der Lage sein, die Flaute auszugleichen?

Trotz des Wachstums der privaten Kapitalmärkte sind diese im Vergleich zu ihren öffentlichen Pendants immer noch klein. Die Gesamtkapitalisierung der Australian Stock Exchange (ASX) beträgt 3 Billionen US-Dollar. Die gesamten verwalteten privaten Kapitalfonds betragen lediglich 150 Milliarden US-Dollar.

Die Notierungen neuer Unternehmen an der ASX sind im letzten Jahrzehnt zurückgegangen. Luis Enrique Ascui/AAP

Der Mangel an Offenlegungen auf den privaten Kapitalmärkten könnte auch zu mehr und unterschiedlichen Risiken für die Finanzmärkte und die Wirtschaft führen; Risiken, die die Aufsichtsbehörden möglicherweise nicht verstehen und auch nicht wissen, wie sie vorhersehen oder wirksam abmildern können.

Die Rolle australischer Superfonds

ASIC ist besorgt über die Auswirkungen des Wachstums der privaten Kapitalmärkte und des Rückgangs der öffentlichen Märkte auf die Altersvorsorgebranche.

Das Rentenvermögen Australiens beläuft sich mittlerweile auf 4,1 Billionen US-Dollar, mehr als der Wert des australischen BIP und mehr als der Gesamtwert aller an der ASX notierten Unternehmen. Alles, was die Wettbewerbsbedingungen für australische Superstars verändert, kann ein übergroßes Risiko (oder eine große Chance) für die australische Wirtschaft darstellen.

Der ASIC-Bericht unterstreicht die wachsende Beteiligung der australischen Rentenfonds an privaten Märkten. Die beiden größten Superfonds Australiens, Australian Super und Australian Retirement Trust, haben jeweils etwa 20 % ihrer gesamten Mittel in Privatmärkte investiert.

Tatsache ist, dass der Rentenversicherungssektor Australiens über die australischen öffentlichen Märkte hinausgewachsen ist. Sie können keine Aktien an der ASX handeln, ohne die Aktienkurse erheblich zu ihrem Nachteil zu verändern. Andererseits sind Investitionen in unregulierte private Kapitalmärkte problematisch, wenn nicht sogar potenziell riskant, da Superfonds stark reguliert sind, um die Ersparnisse der Mitglieder zu schützen.

Allerdings bedeutet die Größe der australischen Superfonds, dass sie die Bedingungen und den Preis, zu dem sie investieren, selbst festlegen können. Diese Macht ist bei privaten Geschäften am wertvollsten; weniger auf öffentlichen Märkten, wo der Aktienkurs eines Unternehmens und seine Finanzkonten öffentlich bekannt sind.

Superfonds investieren zunehmend direkt in Infrastrukturprojekte wie Häfen und Flughäfen, anstatt Anteile an börsennotierten Infrastrukturunternehmen zu kaufen.

Was steckt hinter der Verschiebung der Märkte?

Der ASIC-Bericht weist auf die üblichen Schuldigen für die Verlagerung von öffentlichen zu privaten Kapitalmärkten hin, darunter die regulatorische Belastung für öffentliche Unternehmen und den Aufstieg von Technologieunternehmen, die lieber auf privates Kapital zurückgreifen.

ASIC-Vorsitzender Joe Longo hat mehrere Bedenken hinsichtlich der Dynamik öffentlicher und privater Märkte geäußert. Joel Carrett/AAP

Allerdings beschäftigt ein anderes Problem die politischen Entscheidungsträger überall:Zu viel Kapital jagt zu wenigen profitablen Investitionsmöglichkeiten hinterher. Unternehmen haben viel Geld in ihren Büchern und nichts, wofür sie es ausgeben könnten.

Solche Unternehmen greifen zunehmend auf Aktienrückkäufe zurück (wodurch sie die Anzahl ihrer ausgegebenen Aktien reduzieren), um Anleger auf steuerwirksame Weise zu belohnen. Ein Großteil des Rückgangs des öffentlichen Eigenkapitals ist auf Aktienrückkäufe zurückzuführen, die sich allein im Jahr 2022 auf 1,3 Billionen US-Dollar beliefen.

Warum ist das alles wichtig?

Der ASIC-Bericht zeichnet sich durch das aus, was er nicht sagt; nichts, zum Beispiel über seine eigene wechselvolle Geschichte von Ermittlungs- und Durchsetzungsmaßnahmen.

Die wachsende Bedeutung undurchsichtiger privater Märkte ist umso wichtiger, wenn die Regulierungsbehörden am Steuer sitzen. Die Tendenz der ASIC zu schwacher Aufsicht und sklerotischer Durchsetzung dürfte kaum das Vertrauen der Anleger in die öffentlichen Kapitalmärkte Australiens gestärkt haben.

Auch ihre Aufsicht über Börsengänge (IPOs) war lange Zeit fraglich. Wie kann von ASIC erwartet werden, dass es angesichts seiner erbärmlichen Leistung bei der Bewältigung einfacherer Risiken des öffentlichen Marktes komplexe private Kapitalmarktrisiken angemessen bewältigt?

Der offensichtliche Niedergang der öffentlichen Märkte hat selbst erfahrene private Finanzmarktteilnehmer verschreckt – darunter vor allem Jamie Dimon, CEO von JP Morgan. Wenn Dimon besorgt ist, dann sollte ASIC – und wir alle – wahrscheinlich auch besorgt sein.