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Vital Signs:ASICs Kreuzzug gegen aktivistische Leerverkäufer wird für normale Leute schlecht sein

Die Australian Securities &Investment Commission hat diese Woche ein Informationsblatt zu sogenannten „Aktivisten-Leerverkäufen“ herausgegeben.

Das Dokument skizziert eine Reihe von „besseren Praktiken“, an die sich Leerverkäufer halten sollen. und einige „Maßnahmen, die wir ergreifen können“, wenn sie dies nicht tun.

Übersetzung:„Hey Hedgefonds-Leute, mach dieses Zeug oder wir machen dir das Leben schwer.“

Das Problem ist nicht, dass die Unternehmensregulierung dies nicht tun kann. Es ist so, dass diese „besseren Praktiken“ wahrscheinlich zu weniger effizienten Märkten führen werden.

Kurz gesagt (Wortspiel absolut beabsichtigt), das ist eine schlechte idee.

Was sind Aktivisten-Leerverkäufe?

Beim Leerverkauf handelt es sich um den Verkauf eines Wertpapiers (wie einer Aktie eines börsennotierten Unternehmens), das Sie nicht besitzen. Dies geschieht normalerweise, indem man sich dieses Wertpapier von jemandem leiht, der es besitzt. mit dem Versprechen, es zu einem späteren Zeitpunkt zurückzugeben.

Die Idee ist, dass, wenn der Kurs des Wertpapiers sinkt, Sie können für die Person, von der Sie sich geliehen haben, ein Ersatzpapier zu einem günstigeren Preis kaufen, als Sie es verkauft haben, damit die Differenz einstreichen.

Im Grunde ist es eine Wette, dass der Preis von etwas sinken wird. Eine alternative Erklärung finden Sie in dieser Szene aus The Big Short. der Film von 2015 über die Immobilienblase und die Subprime-Hypothekenkrise, die zur globalen Finanzkrise von 2007-2008 führten.

Beim Leerverkauf von Aktivisten geht es darum, eine Short-Position einzugehen und diese dann zu veröffentlichen. Dies kann durch Medieninterviews, Social-Media-Beiträge oder anderweitige Bereitstellung detaillierter Berichte über Bedenken gegenüber der Zielgesellschaft.

Das vielleicht beste Beispiel dafür war die Wette des Investors George Soros im Jahr 1992 gegen das britische Pfund (und andere Währungen), die er zu Recht für überbewertet gegenüber der deutschen D-Mark hielt und von Zentralbanken wie der Bank of England gestützt wurde.

ASIC selbst sagt, dass seine Forschung darauf hindeutet, dass „aktivistische Leerverkaufskampagnen tendenziell auf Unternehmen mit komplexen und undurchsichtigen Unternehmensstrukturen und Buchhaltungspraktiken abzielen. oder schlechte Offenlegung“.

Leerverkäufe können also dazu beitragen, solche Praktiken zu entmutigen. Das ist gut. ASIC möchte jedoch von Leerverkäufen abhalten. Was gibt?

Leerverkäufe verbessern die Markteffizienz

Warum gab es Anfang der 2000er Jahre eine Immobilienblase in den USA?

Es gab viele Ursachen, Dazu gehören absurd laxe Kreditvergabestandards und offener Betrug durch Kreditgeber sowie die Schaffung komplexer Finanzprodukte wie synthetische Collateralised Debt Obligations (synthetische CDOs).

Eine Erklärung dazu finden Sie hier, auch aus dem Big Short, vom Nobelpreisträger Richard Thaler, dem Ökonomen der University of Chicago, und der fast ebenso berühmten Schauspielerin und Aufnahmekünstlerin Selena Gomez.

Aber es gab auch wenig, was diejenigen, die glaubten, der Immobilienmarkt sei gefährlich überbewertet, dagegen tun könnten.

Letztlich, wie Michael Lewis’ Buch The Big Short:Inside the Doomsday Machine (auf dem der Film basiert) erzählt, einer Handvoll ungewöhnlicher Charaktere gelang es, die Wall Street dazu zu bringen, ein spezielles Instrument namens „Credit Default Swap“ zu schaffen, um dies zu ermöglichen.

Hätte es früher eine einfache Möglichkeit gegeben, den Wohnungsmarkt leerzuverkaufen, die Blase wäre vielleicht nie außer Kontrolle geraten. Der schreckliche Crash von 2008, der die größte Finanzkrise seit der Weltwirtschaftskrise verursachte, hätte vermieden werden können.

Ein Check auf „Tiergeister“

Warum hätten Leerverkäufe geholfen?

Leerverkäufe bestrafen Spekulationen, indem sie außer Kontrolle geratene Märkte in Schach halten. Es motiviert Anleger, die Fundamentaldaten im Auge zu behalten, Lassen Sie sich nicht nur von dem hinreißen, was John Maynard Keynes als „Tiergeister“ bezeichnete – die Impulse, die spekulative Blasen und Pleite treiben.

Mit dem Wohnungsmarkt kann man nur so viel machen, gegen die man von Natur aus schwer wetten kann.

Aber Australiens Unternehmensaufsicht will Leerverkäufe an der Börse einschränken. in dem es relativ einfach ist, eine Short-Position einzunehmen.

ASIC ist sich offensichtlich des Arguments bewusst, dass Leerverkäufe die Markteffizienz verbessern, hat sich aber entschieden, es zu rabattieren. Es hat sich für Regeln entschieden, die Australien näher an europäische Länder als an die USA rücken – die größten, am flüssigsten, und wichtigster Kapitalmarkt der Welt.

Australischen Leerverkäufern wird gesagt, sie sollen aufhören

Die Unternehmensaufsicht hat eine Reihe von „Maßnahmen“ skizziert, die ergriffen werden könnten, wenn Leerverkäufer nicht mitspielen:

  • Zusammenarbeit mit Marktbetreibern (wie der australischen Börse) über den Zeitpunkt von Handelsstopps
  • Untersuchung der Handelsaktivität von Leerverkäufern, besonders „kurze und verzerrende“ Kampagnen
  • Beurteilung, ob ein Leerverkäufer eine Finanzdienstleistung in Australien erbracht hat und über die erforderliche Lizenz verfügt
  • Prüfung des Wahrheitsgehalts von Behauptungen und der Offenlegung von Interessenkonflikten
  • wo ein aktivistischer Leerverkäufer seinen Sitz im Ausland hat, sich mit ihrer "Heimaufsichtsbehörde" auseinandersetzen
  • bei Gesetzesverstößen vorgehen.

Viele davon mögen mild klingen, sind aber in Wirklichkeit ziemlich außergewöhnlich. Sie stellen eine (sehr) dünn verhüllte Botschaft dar, dass ausländische Hedgefonds-Manager mit Aktivisten-Shorting in Australien Schluss machen sollten.

Dies vereint, in bemerkenswertem Maße, hässlicher Nativismus und regulatorische Erfassung – das Phänomen, durch das ein Regulator, auch ohne böse Absicht, kommt, um die Interessen der von ihr regulierten Personen zu vertreten, sondern das Gemeinwohl. (Die Theorie der regulatorischen Erfassung wurde von einem anderen Chicagoer Ökonomen und Nobelpreisträger entwickelt, Georg Stigler.)

Blasen sind schlecht für normale Anleger

Wer wird durch die neuen Richtlinien von ASIC leichter durchatmen? Unternehmen mit undurchsichtigen Buchhaltungspraktiken, unangemessene Offenlegungen von Unternehmen und sogar solche, die möglicherweise rechtswidrig handeln.

Die Verlierer sind ebenso leicht zu identifizieren. Einige reiche Hedgefonds-Leute in Greenwich, Connecticut, sicher. Aber auch die australische Öffentlichkeit, deren Rentenfonds in australischen Märkten investiert sind.

Wir alle haben ein großes Interesse daran, Informationseffizienz und Markttransparenz sicherzustellen. Blasen sind schlecht für normale Anleger. Regulierungen und Wertpapiergesetze spielen eine entscheidende Rolle bei der Erreichung dieser Ziele. Das gilt auch für aktivistische Leerverkäufer.

ASIC sollte seine Haltung überdenken. Es wird nur dazu dienen, die Glaubwürdigkeit der australischen Wertpapiermärkte zu schädigen, die australische Öffentlichkeit, und ihren eigenen Ruf als weise Regulierungsbehörde.

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