SpaceX-Börsengang:Realistische Renditen nach hohen Erwartungen?

Es wird erwartet, dass SpaceX von Elon Musk bald ein börsennotiertes Unternehmen wird, was möglicherweise der größte Börsengang in der Geschichte ist. Meine neuen Untersuchungen deuten jedoch darauf hin, dass Anleger, die Aktien des Unternehmens kaufen, wahrscheinlich nicht das explosive Wachstum erleben werden, das frühere Börsengänge verzeichneten.

Der Raketen- und Satellitenhersteller, der vertraulich den Börsengang am 1. April 2026 beantragt hat, plant Berichten zufolge, im Rahmen des Angebots bis zu 75 Milliarden US-Dollar aufzubringen, was einer Bewertung von 1,75 Billionen US-Dollar entsprechen würde.

SpaceX ist nicht das einzige hochkarätige Unternehmen, von dem erwartet wird, dass es in diesem Jahr zum ersten Mal Aktien an die Öffentlichkeit verkauft. Es wird erwartet, dass die Unternehmen für künstliche Intelligenz OpenAI und Anthropic in den kommenden Monaten ebenfalls große Börsengänge durchführen werden.

Für die Wall Street bedeutet das Blockbuster-Deals mit hohen Gebühren für die beteiligten Banken. Für frühe Investoren und Führungskräfte könnte dies enorme Gewinne bedeuten. Für alltägliche Anleger stellt sich mittlerweile die Frage, ob ein aktueller „Börsengang“ eines angesagten Unternehmens eine gute Investitionsmöglichkeit darstellt.

Was bedeutet es wirklich, wenn ein Unternehmen „an die Börse geht“?

Jahrzehntelang markierte ein Börsengang den Moment, in dem sich normale Anleger an einem schnell wachsenden Unternehmen beteiligen und an dessen künftiger Expansion teilhaben konnten. Heutzutage kommt dieser Moment oft viel später im Leben eines Unternehmens – nachdem ein Großteil des dramatischen Wachstums bereits hinter verschlossenen Türen stattgefunden hat.

Ich beschäftige mich mit Finanzberichterstattung, Vergütung von Führungskräften und Börsengängen. In einer aktuellen Studie über fast 1.000 Börsengänge in den USA, die zwischen 2007 und 2022 durchgeführt wurden, haben meine Co-Autoren und ich untersucht, was in der kritischen Phase kurz vor und nach dem Börsengang von Unternehmen passiert. Unsere Forschung legt nahe, dass der moderne Börsengang zunehmend eine Chance für Insider und Führungskräfte darstellt, Geld abzuheben – und nicht den Beginn der Wertschöpfung für öffentliche Investoren.

Börsengänge dienten der Wachstumsfinanzierung

Bei einem Börsengang verkauft ein privates Unternehmen zum ersten Mal Aktien an die Öffentlichkeit. Traditionell halfen Börsengänge jungen, finanziell angeschlagenen Unternehmen, Geld für ihr Wachstum zu beschaffen. Investoren stellten Kapital zur Verfügung und beteiligten sich am zukünftigen Erfolg.

Viele bekannte Unternehmen – darunter Amazon und Apple – gingen früh in ihrem Lebenszyklus an die Börse. Ein Großteil ihres dramatischen Wachstums erfolgte, nachdem sie bereits an die Börse gegangen waren.

Dieses Muster hat sich geändert. Untersuchungen zeigen, dass die Zahl der börsennotierten US-Unternehmen seit Ende der 1990er Jahre stark zurückgegangen ist. Gleichzeitig hat das private Kapital von Risikokapital- und Private-Equity-Firmen zugenommen. In unserer Forschung dokumentieren wir, dass sich das durchschnittliche Alter eines Unternehmens, wenn es an die Börse geht, von vier Jahren in den frühen 2000er Jahren auf fast zehn Jahre im Jahr 2025 mehr als verdoppelt hat.

Unternehmen können nun privat Milliarden aufbringen. Sie brauchen öffentliche Märkte nicht mehr so früh wie früher.

Steve Jobs war 1976 Mitbegründer von Apple – vier Jahre vor dem Börsengang. Dieses Bild wurde 1977 auf der ersten West Coast Computer Faire in San Francisco aufgenommen, wo der Apple II-Computer erstmals vorgestellt wurde. Tom Munnecke/Getty Images)

Was wir bei fast 1.000 Börsengängen gefunden haben

Unsere Forschung konzentriert sich auf das, was Regulierungsbehörden und Praktiker als „billige Aktien“ bezeichnen.

Dabei handelt es sich um Aktienoptionen, die Führungskräften vor einem Börsengang zu einem Aktienpreis gewährt werden, der weit unter dem letztendlichen IPO-Preis liegt. Aktienoptionen geben Führungskräften das Recht, später Aktien zu einem festen Preis zu kaufen. Liegt der IPO-Preis deutlich über dem Ausübungspreis, sind die Optionen sofort sehr wertvoll.

Angenommen, Sie sind CEO eines Unternehmens, das an die Börse geht. Sie haben Aktienoptionen erhalten, die Ihnen das Recht einräumen, 10.000 Aktien Ihres Unternehmens zu einem Preis von 2 US-Dollar zu kaufen. Der IPO-Preis ist auf 20 US-Dollar festgelegt. Nach dem Börsengang könnten Sie von Ihrem Recht Gebrauch machen, die Aktien des Unternehmens für 2 US-Dollar zu kaufen und diese Aktien dann sofort für etwa 20 US-Dollar zu verkaufen, was einem Gewinn von 180.000 US-Dollar entspricht.

Wir haben fast 1.000 Börsengänge zwischen 2007 und 2022 untersucht. Im Durchschnitt war der IPO-Preis 5,7-mal höher als der Ausübungspreis der im Jahr vor dem Börsengang gewährten Optionen.

Vereinfacht ausgedrückt besaßen Führungskräfte oft Optionen, deren Wert in dem Moment stieg, als das Unternehmen an die Börse ging. Ein Teil dieses Unterschieds spiegelt möglicherweise das reale Wachstum oder die Tatsache wider, dass private Aktien weniger liquide – also weniger leicht zu verkaufen – sind als öffentliche. Aber selbst nach Berücksichtigung dieser Faktoren blieb die Lücke groß.

Dies ist für zukünftige Aktionäre von Bedeutung, insbesondere für diejenigen, die Aktien nach dem Börsengang kaufen, da bereits erhebliche Werte an Insider übertragen wurden, bevor öffentliche Investoren Aktien kauften.

Anreize für den Börsengang

Wir haben auch Muster gefunden, bei denen Unternehmen stärker vergünstigte Optionen gewährten.

Von Risikokapitalgebern und privaten institutionellen Anlegern unterstützte Unternehmen wiesen eher erhebliche Unterschiede zwischen Optionspreisen und IPO-Preisen auf. Dies unterstützt eine unkomplizierte Anreizgeschichte.

Einige frühe Investoren wünschen sich Liquidität oder Investitionen, die sich leicht in Bargeld umwandeln lassen. Die Gewährung von Optionen für Führungskräfte, die beim Börsengang von großem Wert werden, kann dazu beitragen, Manager zu motivieren, das Angebot abzuschließen. In diesem Sinne dient der Börsengang oft als Liquiditätsereignis – eine Möglichkeit für Insider, Geld auszuzahlen.

Das bedeutet nicht unbedingt ein Fehlverhalten, deutet aber darauf hin, dass der Börsengang mittlerweile häufig den Ausstiegszeitpunkt von Insidern widerspiegelt und nicht nur die Wachstumschancen öffentlicher Investoren.

Was passiert nach dem Börsengang

Die Geschichte endet nicht am Tag des Börsengangs.

Unsere Untersuchungen zeigen, dass Unternehmen mit günstigeren Aktienoptionen nach dem Börsengang weniger in Kapitalausgaben sowie Forschung und Entwicklung investierten. Günstige Aktienoptionen bieten dem Unternehmen weniger Anreize, Risiken einzugehen. Und das wiederum kann sich auf die zukünftigen finanziellen Aussichten eines Unternehmens auswirken.

Führungskräfte, die bereits über wertvolle Aktienoptionen verfügen, bevorzugen möglicherweise ein stabiles Wachstum gegenüber einer aggressiven Expansion des Unternehmens. Da Risiko und Ertrag miteinander verknüpft sind, neigen Unternehmen, die weniger Risiken eingehen, dazu, langsamer zu wachsen, was bedeutet, dass zukünftige Aktionäre möglicherweise geringere Gewinne erzielen.

Unsere Untersuchungen stützen diese Vermutung, da wir herausgefunden haben, dass Unternehmen mit günstigeren Aktien nach dem Börsengang über längere Zeiträume geringere Aktienrenditen verzeichneten. Das ist wichtig für neue Anleger, die nicht nur ein exponentielles Wachstum nach dem Börsengang, sondern auch eine längerfristige Aktienperformance erwarten.

Für öffentliche Investoren ist die Erkenntnis einfach:Ein Großteil des explosionsartigen Wachstums des Unternehmenswerts findet heute statt, während die Unternehmen noch privat sind.