Kryptoregulierung:Auswirkungen auf die Zukunft digitaler Währungen

Der Gründer der weltweit größten Kryptowährungsbörse, Binance-CEO Changpeng Zhao, hat nach einer Woche Chaos auf dem Kryptomarkt und einem Jahr, in dem Anleger schätzungsweise 2 Billionen US-Dollar (1,7 Billionen Pfund) verloren haben, mehr regulatorische Klarheit gefordert.

„Wir müssen die Klarheit der Vorschriften und die Komplexität der Vorschriften im Kryptoraum erhöhen“, sagte Zhao vor einem Treffen der G20-Staats- und Regierungschefs auf einem Gipfel in Bali. Aber nicht nur die Regulierungsbehörden tragen die Verantwortung für den Schutz der Menschen, auch die Branche sollte nach neuen Modellen suchen, die helfen könnten.

Der jüngste Zusammenbruch von FTX – das in den USA Insolvenz angemeldet hat, Anfang des Jahres jedoch einen Wert von 32 Milliarden US-Dollar hatte – hatte erhebliche Auswirkungen auf die gesamte Kryptowährungsbranche. Sogar die etablierteste digitale Währung, Bitcoin, erreichte nach den FTX-Problemen ein Zweijahrestief.

Kryptowährungen ermöglichen Händlern oder Investoren den Kauf und Verkauf, ohne dass Banken oder Maklerunternehmen erforderlich sind. Die Blockchain-Technologie ermöglicht Peer-to-Peer-Kryptowährungstransaktionen an Börsen wie FTX und seinem Rivalen Binance ohne diese Zwischenhändler.

Stattdessen werden Transaktionen durch Konsens durch eine Gruppe von Validatoren, typischerweise Miner genannt, authentifiziert. Miner lösen dazu komplexe mathematische Rätsel, auch bekannt als Proof-of-Work-System, das von Bitcoin und den meisten Kryptowährungen verwendet wird.

Aber wenn es um die Organisation dieser Transaktionen geht, verwenden Binance und seine Konkurrenten dasselbe „Limit-Order-Book“-Modell wie jede traditionelle Börse wie die New York Stock Exchange. Dies bedeutet, dass es eine zentralisierte Struktur gibt, die Käufer und Verkäufer zusammenbringt, wobei Market Maker Liquidität bereitstellen und Händlern Gebühren für Transaktionen berechnen.

Diese Art von Struktur hat die jüngsten Ereignisse im Kryptoraum in gewissem Maße verschärft. Das zentralisierte Modell von FTX ermöglichte es Anfang des Jahres, Kredite an notleidende Kryptofirmen zu vergeben. Es nutzte auch Exchange-Issued Tokens (FTT), um die Bilanz seines Schwesterunternehmens abzurunden. Dies erhöht das Risiko eines Markteinbruchs.

Aber ein aufkommendes Modell, dezentrale Börsen, unterliegt anderen Regeln für die Preisgestaltung von Kryptowährungen und für die Governance, die solche Risiken verringern könnten. Sie ermöglichen es Anlegern, Token zu einem algorithmisch festgelegten Preis zu kaufen und zu verkaufen. Dieses automatisierte Modell verlässt sich nicht auf professionelle Market Maker, sondern einzelne Anleger stellen Liquidität bereit und kassieren einen Teil der Gebühren aus den Geschäften.

Ein anderes Krypto-Austauschmodell

Wie viele dezentrale Börsen verfügt Uniswap, das 2018 gestartet wurde, über einen Governance-Token namens UNI, mit dem einzelne Benutzer der Börse ihre Stimme bei Entscheidungen über die Funktionsweise der Börse abgeben können. Grundsätzlich kann keine zentralisierte Instanz Systementscheidungen manipulieren, die von den Eigentümern dieser Münzen getroffen werden.

Dies hilft den Benutzern der Börse, die Kontrolle darüber zu behalten, was mit ihren Geldern geschieht. Schätzungen gehen davon aus, dass bis zu 49.000 Adressen auf der Ethereum-Blockchain UNI-Tokens halten und 60 % der Tokens von Investoren gehalten werden.

Ein weiteres Problem, das FTX in seinen letzten Tagen plagte, war, dass es eine Depotbank ist, was bedeutet, dass es das Recht hatte, Abhebungen von Kryptowährungen durch Anleger auszusetzen. Die Entscheidung von FTX, Anlegern Abhebungen zu verbieten, führte dazu, dass vielen Menschen der Zugang zu Geld verweigert wurde, mit dem sie an der Börse gehandelt hatten.

Dezentrale Börsen sind nicht verwahrungspflichtig, sodass sie einzelnen Anlegern vollen Zugriff auf ihre Krypto-Wallet-Guthaben ermöglichen und jederzeit Liquidität abheben oder einzahlen oder den Handel einstellen können, ohne dass das Risiko besteht, dass ihre Vermögenswerte von der Börse eingefroren werden.

Ein Nachteil dezentraler Börsen im Vergleich zu zentralisierten Modellen wie FTX und Binance besteht jedoch darin, dass sie es Händlern nicht erlauben, Fiat (traditionelle Währungen, die von Regierungen oder Ländern ausgegeben werden) in Krypto umzutauschen – sie können nur verschiedene Kryptowährungen an der Börse handeln. Die Größe eines Handels hängt von der Größe des Liquiditätspools ab. Wenn dieser also zu klein ist, könnte es für einen Händler schwierig sein, die gewünschte Transaktion durchzuführen.

NYSE:eine traditionelle Finanzbörse. photo.ua / Shutterstock

Welche Art von Börse den Krypto-Handel in Zukunft voraussichtlich dominieren wird, hängt von mehreren Faktoren ab.

Da einige Kunden in der vergangenen Woche ihre Krypto-Einzahlungen von FTX abgehoben haben, gingen Berichten zufolge etwa 60 % der Abflüsse an den FTX-Konkurrenten Binance. Kurzfristig wird der Abfluss von Investoren von FTX zu Binance seinen Marktanteil im Kryptohandel erhöhen. Diese zusätzliche Liquidität auf Binance wird dazu beitragen, dass Binance weiterhin dominiert, da es niedrigere Transaktionskosten anbieten kann.

Wenn sich die Aktivitäten jedoch auf weniger Börsen konzentrieren, sind mehr Kunden dem Risiko ausgesetzt, dass ein einzelner Krypto-Anbieter oder ein großer Händler scheitert. Und die Branche wird nach jüngsten Marktversagen immer stärker konzentriert. Eine höhere Konzentration bedeutet ein höheres Ansteckungsrisiko.

Und mit der Zeit werden dezentrale Börsen in der Lage sein, wettbewerbsfähiger zu werden und auch ihre Transaktionskosten zu senken. Dies ist zum Teil auf die Entwicklung von „Skalierungslösungen“ zurückzuführen – Protokollen (oder Regelsätzen), die die Aktivität und Transaktionsgeschwindigkeit erhöhen, ohne die Dezentralisierung zu beeinträchtigen. Dies wird auch dazu beitragen, den Betrag zu senken, den Anleger für die Validierung ihrer Transaktionen auf der Blockchain zahlen müssen, wodurch der Handel kostengünstiger wird.

Neue Regeln

Und während die traditionellen Finanzmärkte stark reguliert sind, ist dies bei Kryptowährungen nicht der Fall, was sich nach den jüngsten Schwierigkeiten von FTX und den Ereignissen dieses Jahres wahrscheinlich ändern wird. Die Bedeutung der Entwicklung offiziellerer Strukturen für den Kryptowährungsmarkt ist noch deutlicher geworden.

Die Aufsichtsbehörden haben nach dem Zusammenbruch bereits damit begonnen, die Kreditprodukte von FTX und die Verwaltung von Kundengeldern zu untersuchen. Aber was können sie sonst noch tun?

1. Genauere Überwachung von Krypto-Assets

Wie der CEO von Binance kürzlich auf Twitter angedeutet hat (oben), bestünde eine Möglichkeit, eine Wiederholung des FTX-Ausfalls zu verhindern, darin, Krypto-Börsenwerte in Echtzeit zu überwachen, anstatt sich auf Jahresberichte mit (in manchen Fällen) groben Ungenauigkeiten zu verlassen.

Dies ist bereits möglich. Ein unabhängiger Dritter kann einen „Reservennachweis“ erbringen. Das bedeutet, dass die Organisation Prüfberichte veröffentlicht, um eine unabhängige Überprüfung der Bilanz einer Börse zu ermöglichen und die Geldflüsse in und aus den Börsen-Wallets der Anleger zu verfolgen. Dies würde potenzielle Systemausfälle aufgrund unerwarteter Aktivitäten aufzeigen, wie beispielsweise die Verwendung von Devisenreserven zur Gewährung von Krediten an Kryptofirmen, wie bereits bei FTX beschrieben.

2. Bessere Krypto-Risikobewertungen

Die Finanzaufsichtsbehörden müssen außerdem einen geeigneten Risikobewertungsrahmen für Kryptowährungen einführen. Dies sollte unabhängige Prüfungen und Stresstests von On-Chain-Daten (Informationen über Transaktionen in einem Blockchain-Netzwerk) umfassen.

Es könnten Vorschriften erlassen werden, um die Verwendung der Token einer Börse zur Kreditvergabe an Kryptofirmen einzuschränken. Ein stärkerer Kundenschutz könnte auch verhindern, dass Börsen Abhebungen aussetzen, sodass Händler keinen Zugriff auf das Geld einer Börse haben, die in Schwierigkeiten ist.

Auch im „Krypto-Winter“ ist für Krypto noch nicht alles verloren. Geeignete Vorschriften und neue Modelle könnten dazu beitragen, dass sich die Branche erholt und stärkt, und möglicherweise sogar die weitere Einführung dezentraler Finanzen in den Mainstream-Finanzmärkten fördern.