Investoren brauchen einen guten WACC

Wenn Marktindizes immer wieder schwindelerregende Höchststände erreichen und von der Realität losgelöst erscheinen, Es ist Zeit, zu den Grundlagen zurückzukehren. Speziell, Es ist an der Zeit, einen wichtigen Aspekt der Aktienbewertungen zu betrachten:die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC).

Die zentralen Thesen

• Der gewichtete durchschnittliche Kapitalkostensatz (WACC) gibt uns die Rendite an, die Kreditgeber und Aktionäre als Gegenleistung für die Bereitstellung von Kapital an ein Unternehmen erwarten.
• Zum Beispiel, wenn Kreditgeber eine Rendite von 10 % und Aktionäre 20 % verlangen, dann beträgt der WACC eines Unternehmens 15 %.
• WACC ist nützlich, um zu bestimmen, ob ein Unternehmen Wert aufbaut oder verliert. Die Rendite auf das investierte Kapital sollte höher sein als der WACC.

WACC verstehen

Die Kapitalausstattung eines Unternehmens setzt sich aus zwei Komponenten zusammen:Fremd- und Eigenkapital. Kreditgeber und Anteilseigner erwarten eine bestimmte Rendite auf die von ihnen bereitgestellten Mittel oder Kapital. Die Kapitalkosten sind die erwartete Rendite für Eigenkapitalinhaber (oder Aktionäre) und für Schuldner. WACC sagt uns also die Rendite, die beide Stakeholder erwarten können. Der WACC stellt die Opportunitätskosten des Investors dar, das Risiko einzugehen, Geld in ein Unternehmen zu investieren.

Um WACC zu verstehen, Betrachten Sie ein Unternehmen als eine Tüte Geld. Das Geld in der Tasche stammt aus zwei Quellen:Schulden und Eigenkapital. Geld aus dem Geschäftsbetrieb ist keine dritte Quelle, weil nach Zahlung der Schulden, die übrig gebliebenen Barmittel nicht in Form von Dividenden an die Aktionäre zurückgezahlt werden, wird aber in ihrem Namen in der Tasche aufbewahrt. Wenn Schuldner eine Rendite von 10 % auf ihre Anlage und Aktionäre eine Rendite von 20 % verlangen, dann, im Durchschnitt, Projekte, die durch die Tasche finanziert werden, müssen 15% zurückgeben, um die Schulden- und Eigenkapitalinhaber zu befriedigen. Fünfzehn Prozent ist der WACC.

Wenn das einzige Geld, das die Tasche enthielt, 50 US-Dollar von Schuldnern waren, $50 von Aktionären, und 100 US-Dollar in ein Projekt investiert, die Rendite aus diesem Projekt müsste den Schuldnern 5 USD pro Jahr und den Aktionären 10 USD pro Jahr zukommen lassen, um die Erwartungen zu erfüllen. Dies würde eine Gesamtrendite von 15 USD pro Jahr erfordern, oder ein 15% WACC.

WACC:Ein Investitionsinstrument

Wertpapieranalysten verwenden WACC bei der Bewertung und Auswahl von Anlagen. Zum Beispiel, in der Discounted-Cashflow-Analyse, Der WACC wird als Abzinsungssatz für zukünftige Cashflows verwendet, um den Nettobarwert eines Unternehmens abzuleiten. WACC kann als Hurdle Rate verwendet werden, um die ROIC-Leistung zu bewerten. Es spielt auch eine Schlüsselrolle bei der Berechnung des ökonomischen Mehrwerts (EVA).

Anleger verwenden den WACC als Instrument zur Entscheidung, ob sie investieren möchten. Der WACC stellt die Mindestrendite dar, zu der ein Unternehmen Wert für seine Anleger erwirtschaftet. Nehmen wir an, ein Unternehmen erwirtschaftet eine Rendite von 20 % und hat einen WACC von 11 %. Für jeden Dollar, den das Unternehmen in Kapital investiert, Das Unternehmen erwirtschaftet einen Wert von 0,09 USD. Im Gegensatz, wenn die Rendite des Unternehmens unter seinem WACC liegt, das Unternehmen verliert an Wert, was darauf hinweist, dass es sich um eine ungünstige Investition handelt.

WACC dient Investoren als nützlicher Reality-Check. Um ehrlich zu sein, Der durchschnittliche Investor würde sich wahrscheinlich nicht die Mühe machen, den WACC zu berechnen, da er viele detaillierte Unternehmensinformationen erfordert. Dennoch, es hilft Anlegern, die Bedeutung von WACC zu verstehen, wenn sie es in den Berichten von Brokerage-Analysten sehen.

Berechnung des WACC

Um WAAC zu berechnen, Investoren müssen die Eigenkapital- und Fremdkapitalkosten des Unternehmens ermitteln.

Eigenkapitalkosten

Die Eigenkapitalkosten können etwas schwierig zu berechnen sein, da das Aktienkapital keine "expliziten" Kosten trägt. Im Gegensatz zu Schulden Eigenkapital hat keinen konkreten Preis, den das Unternehmen zahlen muss. Jedoch, das bedeutet nicht, dass keine Eigenkapitalkosten bestehen.

Stammaktionäre erwarten von ihrer Beteiligung an einem Unternehmen eine bestimmte Rendite. Die von den Aktionären geforderte Rendite wird oft als Kostenfaktor angesehen, da Aktionäre ihre Aktien verkaufen werden, wenn das Unternehmen nicht die erwartete Rendite liefert. Als Ergebnis, der Aktienkurs wird fallen. Die Eigenkapitalkosten entsprechen im Wesentlichen dem, was das Unternehmen kostet, um einen für die Anleger zufriedenstellenden Aktienkurs aufrechtzuerhalten.

Auf dieser Grundlage, Die am weitesten verbreitete Methode zur Berechnung der Eigenkapitalkosten stammt aus dem mit dem Nobelpreis ausgezeichneten Capital Asset Pricing Model (CAPM):

R e = R F + β ( R m − R F ) wo: R e = CAPM R F = Risikofreier Tarif β = Beta R m = Börsenkurs \begin{aligned} &R_e =R_f + \beta(R_m - R_f) \\ &\textbf{wobei:}\\ &R_e=\text{CAPM}\\ &R_f=\text{Risikofreier Zinssatz}\\ &\ beta=\text{Beta}\\ &R_m =\text{Marktkurs}\\ \end{ausgerichtet} ​Re​=Rf​+β(Rm​−Rf​)wobei:Re​=CAPMRf​=Risikofreier Zinssatzβ=BetaRm​=Marktkurs​

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Aber was bedeutet das?

• R _F — Risikofreier Tarif : Dies ist der Betrag, der durch die Anlage in Wertpapieren erzielt wird, die als kreditrisikofrei gelten, wie Staatsanleihen aus Industrieländern. Der Zinssatz von US-Treasury Bills wird häufig als Proxy für den risikofreien Zinssatz verwendet.
• ß — Beta : Dieser misst, wie stark der Aktienkurs eines Unternehmens gegenüber dem Gesamtmarkt reagiert. Eine Beta von 1, zum Beispiel, zeigt an, dass sich das Unternehmen marktgerecht bewegt. Wenn die Beta größer als 1 ist, die Aktie übertreibt die Marktbewegungen; kleiner als 1 bedeutet, dass die Aktie stabiler ist. Hin und wieder, ein Unternehmen kann ein negatives Beta aufweisen (z. B. ein Goldbergbauunternehmen), Das bedeutet, dass sich der Aktienkurs in die entgegengesetzte Richtung zum breiteren Markt bewegt. Für öffentliche Unternehmen, Sie können Datenbankdienste finden, die Betas von Unternehmen veröffentlichen. Nur wenige Dienste können Betas besser einschätzen als MSCI Barra. Bloomberg ist eine weitere wertvolle Quelle für Industrie-Betas.
• (R _m - R _F ) — Risikoprämie für den Aktienmarkt: Die Aktienmarktrisikoprämie (EMRP) stellt die Rendite dar, die Anleger im Gegenzug für eine Anlage am Aktienmarkt über den risikofreien Zinssatz hinaus erwarten. Mit anderen Worten, es ist die Differenz zwischen dem risikofreien Zinssatz und dem Marktzins. Es ist eine höchst umstrittene Figur.

Viele argumentieren, dass er aufgrund der Vorstellung gestiegen ist, dass das Halten von Aktien riskanter geworden ist. Der häufig zitierte EMRP basiert auf der historischen durchschnittlichen jährlichen Überschussrendite, die aus einer Anlage am Aktienmarkt über dem risikofreien Zinssatz erzielt wird. Der Durchschnitt kann entweder mit einem arithmetischen Mittel oder einem geometrischen Mittel berechnet werden. Das geometrische Mittel liefert eine jährlich kumulierte Überschussrendite und wird, in den meisten Fällen, kleiner als das arithmetische Mittel sein.

Beide Methoden sind beliebt, aber das arithmetische Mittel hat sich weit verbreitet. Sobald die Eigenkapitalkosten berechnet sind, Anpassungen für unternehmensspezifische Risikofaktoren möglich, die sein Risikoprofil erhöhen oder verringern können. Zu diesen Faktoren zählen die Unternehmensgröße, anhängige Klagen, die Konzentration des Kundenstamms, und Abhängigkeit von wichtigen Mitarbeitern. Anpassungen sind ausschließlich Sache des Anlegerurteils, und sie variieren von Unternehmen zu Unternehmen.

Schuldenkosten

Im Vergleich zu den Eigenkapitalkosten Die Fremdkapitalkosten sind relativ einfach zu berechnen. Die Schuldenkosten (R _D ) sollte der aktuelle Marktzins sein, den das Unternehmen für seine Schulden zahlt. Wenn das Unternehmen keine Marktpreise zahlt, ein vom Unternehmen zu zahlender angemessener Marktzinssatz sollte geschätzt werden.

Da Unternehmen von den Steuerabzügen auf gezahlte Zinsen profitieren, die Nettokosten der Schuld sind tatsächlich die gezahlten Zinsen abzüglich der Steuerersparnis, die sich aus der steuerlich abzugsfähigen Zinszahlung ergibt. Deswegen, die Fremdkapitalkosten nach Steuern sind R _D (1 - Körperschaftsteuersatz).

Kapitalstruktur

Der WACC ist der gewichtete Durchschnitt der Eigen- und Fremdkapitalkosten basierend auf dem Anteil von Fremd- und Eigenkapital an der Kapitalstruktur des Unternehmens. Der Schuldenanteil wird durch D/V dargestellt, ein Verhältnis, das die Schulden des Unternehmens mit dem Gesamtwert des Unternehmens vergleicht. Der Anteil des Eigenkapitals wird durch E/V dargestellt, ein Verhältnis, das das Eigenkapital des Unternehmens mit dem Gesamtwert des Unternehmens vergleicht. Der WACC wird durch die folgende Formel dargestellt:

WACC = R e × E V + ( R D × D V × ( 1 − CTR ) ) wo: R e = Gesamteigenkapitalkosten E = Marktwert des gesamten Eigenkapitals V = Gesamtmarktwert des Unternehmens kombiniert Fremd-und Eigenkapital R D = Gesamtschuldenkosten D = Marktwert der Gesamtschulden C T R = Körperschaftsteuersatz \begin{aligned}&\text{WACC} =R_e \times \frac{ E }{ V} + \left( R_d \times \frac{ D }{ V} \times ( 1 - \text{CTR} ) \ rechts ) \\&\textbf{wobei:} \\&R_e =\text{Gesamtkosten des Eigenkapitals} \\&E =\text{Marktwert des gesamten Eigenkapitals} \\&V =\text{Gesamtmarktwert des kombinierten Unternehmens} \\&\text{Schulden und Eigenkapital} \\&R_d =\text{Gesamtkosten der Schulden} \\&D =\text{Marktwert der Gesamtschulden} \\&CTR =\text{Körperschaftsteuersatz} \\\end {ausgerichtet} ​WACC=Re​×VE​+(Rd​×VD​×(1−CTR))wobei:Re​=Gesamtkosten des EigenkapitalsE=Marktwert des gesamten EigenkapitalsV=Gesamtmarktwert der kombinierten Schulden und des Eigenkapitals des UnternehmensRd​=Gesamtkosten of debtD=Marktwert der GesamtverschuldungCTR=Körperschaftsteuersatz​

Der WACC eines Unternehmens ist eine Funktion der Mischung zwischen Fremd- und Eigenkapital und den Kosten dieser Fremd- und Eigenkapital. Auf der einen Seite, historisch niedrige Zinsen haben den WACC der Unternehmen reduziert. Auf der anderen Seite, die Aussicht auf Unternehmenskatastrophen — wie Enron und WorldCom in den frühen 2000er Jahren — erhöht das wahrgenommene Risiko von Aktienanlagen.

Aber seien Sie gewarnt:Die WACC-Formel scheint einfacher zu berechnen, als sie wirklich ist. So wie zwei Menschen ein Kunstwerk selten gleich interpretieren werden, selten werden zwei Personen denselben WACC ableiten. Selbst wenn zwei Personen denselben WACC erreichen, Alle anderen angewandten Beurteilungen und Bewertungsmethoden werden wahrscheinlich sicherstellen, dass jeder eine andere Meinung zu den Komponenten hat, aus denen der Unternehmenswert besteht.