Blockchain – nicht fit für Finanzmärkte

Für eine vermeintlich rationale Disziplin, Finanzen hat seinen gerechten Anteil an irrationalen Verrücktheiten gehabt. Zum Beispiel, die Dotcom-Blase und der Wahn der Collateralized Debt Obligations, der zur globalen Finanzkrise führte. Das neueste ist die Blockchain.

Die meisten Finanzblasen basieren auf der irrigen Annahme, dass es irgendwie „diesmal anders ist“ und die Gesetze der Ökonomie irgendwie außer Kraft gesetzt werden. nur um festzustellen, dass die magische Kugel ist, in der Tat, ein Leerzeichen.

Technisch, Blockchain enthält einige nette Ideen, auch wenn die meisten von ihnen Jahrzehnte alt sind. Und es ist nicht schwer, sich Nischensituationen vorzustellen, in denen die Technologie nützlich sein könnte, aber in modernen, Finanzmärkte mit hohem Volumen gehören nicht dazu.

Die Kritik an Blockchain konzentriert sich normalerweise auf technische Fragen, ob sie jemals auf reale Märkte skaliert werden kann oder nicht. ohne die wichtigsten Prinzipien zu vernachlässigen. Die Jury ist sich dieser Frage wirklich bewusst.

Aber hier ist die Frage viel grundlegender, Kann das Blockchain-Paradigma mit der Komplexität moderner Finanzmärkte umgehen?

Aber zuerst, Was ist Blockchain?

Blockchain wird als „verteiltes Hauptbuch“ bezeichnet. Stellen Sie sich das als endlosen Kontoauszug vor, bei dem jede Transaktion (Lastschrift oder Gutschrift) nacheinander von der ersten bis zur letzten aufgezeichnet wird. aber ohne Waage auf der rechten Seite!

Wie finden Sie also Ihren Kontostand (bzw. Ihre Position oder Beteiligungen)?

Brunnen, Sie müssen am Anfang beginnen und alle Plus- und Minuspunkte addieren, um Ihr neuestes Guthaben zu erhalten. Da dies eindeutig zeitaufwendig ist, Was in der Praxis passiert, ist, dass die Leute ihre letzten Salden woanders halten, in sogenannten "Wallets", die wichtig, nicht Teil des Blockchain-Datenbankmodells sind, und daher nicht von den diesem Modell innewohnenden Garantien abgedeckt.

Warum werden Guthaben nicht in Blockchain gehalten?

Denn ein Saldo ändert sich bei jeder Transaktion. Salden sind veränderbar, Das bedeutet, dass sie sich ändern können und Blockchain keine Veränderlichkeit unterstützt. Du sollst nichts ändern, was in der Blockchain gespeichert ist, ist das erste Gebot.

Fungibilität

Blockchain-Geschäfte in einzelnen, unveränderliche und unabhängige Transaktionen und unterstützt daher kein grundlegendes Konzept der Finanzierung namens „Fungibilität“. Fungibilität bedeutet, dass jeder Dollar auf Ihrem Konto gleich ist. sei es aus Ihrem ersten Gehaltspaket oder aus diesem Monatsgehalt. Ein Dollar ist ein Dollar, woher es kommt. Aber nicht in Blockchain!

Angenommen, Sie haben letzten Monat 75 Aktien von IBM und letzte Woche weitere 75 Aktien gekauft. und Sie wollten heute 100 Aktien verkaufen. Einfach mit einem Börsenmakler, aber gewunden in Blockchain, weil Sie nicht wirklich 100 Aktien haben, Sie besitzen eine Gruppe von 75 und eine weitere unabhängige 75 Aktien.

An den Finanzmärkten, Hier kommen Broker ins Spiel. Wenn Sie ein Konto bei einem Broker haben, sie wissen, dass Sie 100 Aktien haben (wo immer sie ursprünglich herkommen) und können einen Käufer (oder vielleicht mehrere Käufer) finden, der bereit ist, insgesamt 100 Aktien zu kaufen, zu einem für Sie akzeptablen Preis. In einigen Märkten, Makler, bereit sind, zu einem akzeptablen Preis zu kaufen und später Verkäufer zu finden, weil Broker wissen, was auf dem Markt vor sich geht. Broker lösen das reale Problem, dass einzelne Käufer und Verkäufer nicht immer genau die gleichen und gegensätzlichen finanziellen Bedürfnisse haben.

Für diesen Dienst, Makler verlangen eine Gebühr, oder zitiere einen „Spread“, die sich dafür auszahlt, die Käufer und Verkäufer zu finden und zusammenzubringen, die tatsächlich befugt sind, zu kaufen und zu verkaufen. In einem Blockchain-getriebenen Markt, ohne vertrauenswürdige Vermittler, Käufer und Verkäufer würden individuell die „Suchkosten“ bei der Suche nach geeigneten und vertrauenswürdigen Gegenparteien tragen. In einem reifen Markt, diese Kosten sind in der Praxis viel höher als die Maklergebühren.

Was Blockchain NICHT tut

Blockchain befasst sich mit Transaktionen, die in der Vergangenheit abgeschlossen wurden und hat nichts zu echten Marktkonzepten beizutragen, wie Preis, Wert, Gewinn oder Verlust und Risiko.

Nehmen wir unser Beispiel, 100 IBM-Aktien gekauft zu haben (wie auch immer sie angehäuft sind). 100 Aktien zu haben ist ziemlich irrelevant, es sei denn, wir wissen, was die Aktien wert sind.

Das Problem ist, dass, in einem stark gehandelten Markt, Preise und damit die Werte der Vermögenswerte, wie IBM-Aktien, Millisekunde für Millisekunde ändern. Der Wert unserer Beteiligungen ist dann veränderlich und kann daher nicht ohne weiteres in Blockchain ausgedrückt werden, es sei denn, jede Wertänderung wird als separate Transaktion erfasst.

An den Finanzmärkten, Es interessiert niemanden, wie hoch der Wert unserer Aktien vor 10 Minuten war, nur das, was sie jetzt wert sind - in diesem Augenblick. Während eine Historie von Preisänderungen von allgemeinem Interesse ist, und sollte aufgezeichnet werden, der hypothetische Wert unseres Aktienportfolios zu jedem Zeitpunkt, an dem sich ein Kurs in der Vergangenheit geändert hat, ist von geringer Bedeutung. Eine unveränderliche Historie ist einfach nicht erforderlich.

Aber während wir am Wert interessiert sind, wir sind mehr an unserem Gewinn oder Verlust interessiert, oder die Wertänderung unseres gesamten Aktienportfolios. Für einen Einzelhandelskunden, Gewinn oder Verlust wird in der Regel täglich oder sogar monatlich berechnet, aber für Marktteilnehmer wird es in Echtzeit berechnet, Sekunde für Sekunde, wenn sich die Preise ändern. Auch hier ist Gewinn oder Verlust ein volatiles, veränderliche Menge, die nicht für die Aufzeichnung in einer Blockchain-Datenbank geeignet ist, und wiederum eine Gewinn- oder Verlusthistorie bei jeder Preisänderung ist nicht erforderlich.

Ein wesentlicher Bestandteil der Gewinn- und Verlustrechnung sind die Einnahmen, die beim Halten einer Position erwirtschaftet bzw. Dividenden, Anleihekupons und Optionsprämien). Jedoch, Einnahmen oder Ausgaben basieren nicht auf Transaktionen, sondern auf den Positionen, die zu einem bestimmten Valutatag registriert wurden, der mit dem Transaktionsdatum übereinstimmen kann oder nicht.

Es können andere Ereignisse eintreten, die einen Saldo ändern, sich jedoch in einer Transaktion widerspiegeln oder nicht. Die offensichtlichste davon ist ein „Aktiensplit“ oder „umgekehrter Aktiensplit“. wobei die Summe aller Transaktionen nach einer Aufteilung nicht mehr dem neuen Saldo entspricht.

Ein weiteres Beispiel für eine nicht transaktionale Änderung ist die unerwartete Rückzahlung einer kündbaren Anleihe durch einen Emittenten, Löschen der Position (und daraus abgeleitet alle Transaktionen im Zusammenhang mit der Position). Andere Beispiele sind, die Ausübung einer amerikanischen Option durch einen Investor, was sich auf das Risiko in einem Portfolio auswirkt. Diese Beispiele zeigen, dass es keine einfache Entsprechung zwischen einer Reihe von Transaktionen und dem finanziellen Wert der Auswirkungen dieser Transaktionen gibt. Mit anderen Worten, in diesen Fällen, die Blockchain allein spiegelt nicht die finanzielle Realität wider.

Aber es endet nicht dort. Es ist zwar wichtig, den letzten Gewinn oder Verlust zu kennen, Ebenso wichtig ist es, das Risiko der Position zu kennen. Das ist, wie viel Gewinn oder Verlust in Zukunft entgangen sein könnte, wenn die Position gehalten wird.

Wieder, Risiko ist eine veränderliche Größe, die sich nicht nur ändert, wenn sich Preise und Werte ändern, sondern auch aufgrund anderer Faktoren, wie die Bandbreite (Verteilung) der historischen Preisänderungen, Zinsen, Währungskurse und sogar qualitative Informationen, wie Marktkommentare.

Jedoch, Risiko ist kein Vermögenswert, Es ist ein Konzept, das nur einen echten Wert hat, wenn es abgesichert ist, oder unter Verwendung von Derivaten gehandelt werden.

Absicherung und Netting

Blockchain befasst sich mit einzelnen, unveränderliche Transaktionen und es gibt kein Konzept zur Verknüpfung von Transaktionen, denn dies impliziert Veränderlichkeit, wenn Transaktionen dynamisch verknüpft und nicht verknüpft sind. Wenn man eine Position absichern möchte (zum Beispiel Risiken reduzieren oder sogar hebeln), man kann Absicherungen kaufen (oder verkaufen), wie börsengehandelte Futures oder Optionen. Das Portfolio wird dann nicht zu einem Ledger unabhängiger Transaktionen, sondern zu Handelszwecken, eine einzige Stelle, mit veränderlichen Werten, Gewinn oder Verlust und Risiken (basierend wiederum auf den veränderlichen Preisen, Werte, Gewinn oder Verlust und Risiko der Basiswerte).

Die Verknüpfung von Transaktionen ist ein integraler Bestandteil moderner Finanzmärkte. Zum Beispiel, bei der Abwicklung von Transaktionen oder dem Management der Risiken in Derivatepositionen, es kommt nicht auf den Bruttowert der zugrunde liegenden Geschäfte an, sondern das Netto einer bestimmten Menge von Transaktionen. In reifen Märkten, Konzepte wie Netting by Novation (Ersetzen mehrerer Transaktionen durch eine neue), und Portfoliokompression (das gleiche für mehrere Portfolios tun, um das systemische Risiko zu reduzieren) wurden entwickelt, um Kredite zu reduzieren, operationelle Risiken und Liquiditätsrisiken.

Und, Mechanismen, wie Margining und Besicherung, wurden entwickelt, um Kreditrisiken zu minimieren, die entstehen, weil eine Gegenpartei ihren Verpflichtungen nicht nachkommen kann. Natürlich, Margen und Sicherheitenwerte sind veränderlich, sich ändern, wenn sich externe Märkte ändern.

Unveränderlichkeit ist also keine absolute Anforderung der Finanzmärkte. Jedoch, Aufbewahrung eines Audit-Trails von Änderungen an einer Transaktion, und zugehörige Informationen, ist in der Tat eine Voraussetzung, und dies wird seit den Anfängen des Finanzwesens durch Papier- und elektronische Technologie abgewickelt.

Entwicklung des Zinsswaps-Marktes

Ein Beispiel für das Wachstum erfolgreicher Finanzmärkte ist die Entwicklung des globalen Marktes für Zinsswaps (IRS). durch verschiedene Wendungen, Wendungen und Krisen, da der Swap in den letzten 35 Jahren zum wichtigsten Mechanismus zur Steuerung des Zinsrisikos wurde.

Der erste IRS-Vertrag war ein einmaliger, Anfang der 1980er Jahre ausgehandelter bilateraler Vertrag, zwischen IBM und der Weltbank. Es ist die Art von Vertrag, die möglicherweise in einer Blockchain aufgezeichnet werden könnte. obwohl die Unterzeichnung am Ende vieler Monate zäher Verhandlungen über Vertragsbedingungen stand. IRS ist eine sehr erfolgreiche Finanzinnovation, die sich durchgesetzt hat, weil sie das Kreditrisiko insgesamt reduziert hat, durch den Handel mit Zinsänderungen (ein künstlicher Vermögenswert) anstatt durch das Verleihen von echtem Geld.

Aber es dauerte nicht lange, der IRS-Markt stieß gegen eine Mauer, weil bilaterale Verhandlungen teuer waren. Als Ergebnis, die International Swaps Dealers Association (ISDA) wurde gegründet, um die Bedingungen von Swap-Verträgen zu vereinheitlichen – eine Aufgabe, die sie auch 30 Jahre später noch gut macht, da sich die Finanzmärkte ständig weiterentwickeln.

Nach einigen weiteren Wachstumsjahren Kreditrisiko wurde zu einer Einschränkung auf dem IRS-Markt und das Konzept einer „Nettingvereinbarung“ wurde entwickelt, viele IRS-Transaktionen effektiv als eine zu behandeln. In Blockchain-Begriffen, Transaktionen wurden abgewickelt oder gelöscht und durch einen separaten neuen Vertrag ersetzt.

Später in der Entwicklung von IRS, der ISDA „Credit Support Annexe“ wurde entwickelt, der eine Besicherung erlaubt, um das Kreditrisiko weiter zu reduzieren. Wichtig, diese Innovation ermöglichte es vielen weiteren Parteien, Teil des Swap-Marktes zu werden, die bis dahin durch das Kreditrisiko eingeschränkt war. Der Markt explodierte und nach Angaben der Bank für Internationalen Zahlungsausgleich Verträge mit einem Nominalwert von insgesamt rund 320 Billionen US-Dollar waren 2015 ausstehend, gegenüber weniger als 50 Billionen US-Dollar im Jahr 1998.

Innovationen wie Netting durch Novation und Besicherung sowie die Vereinheitlichung der Vertragsbedingungen für verschiedene Vertragsarten haben diesem wichtigen Markt das Wachstum ermöglicht. Bilaterale Verträge sind multilateralen Standards gewichen, in die Vertrauen eingebettet ist.

In modernen Finanzmärkten, Entscheidend ist nicht die Transaktion, sondern die fungible Nettoposition. Da Blockchain existiert, um Sicherheit und Unveränderlichkeit zu gewährleisten, statt Flexibilität und Veränderung, das Konzept hätte das Wachstum in einem so wichtigen Markt eher abschreckend denn ermöglicht.

Finanzmärkte wachsen durch Innovation und über Jahrhunderte, neue Finanzierungsinstrumente und -techniken entwickelt wurden, verbessert und kombiniert, um Risiken zu reduzieren und das Vertrauen in die Märkte zu stärken. Praktiker wissen, dass kein System perfekt ist – Menschen sind intelligent – ​​und Vertrauen ist daher für immer ein Konzept, das aktiv verwaltet werden muss.

Wer behauptet, ein Wundermittel gefunden zu haben, das Vertrauen für immer sichert, ist naiv. Sie müssen verstehen, wie reale Märkte wachsen und gedeihen, anstatt sich darauf zu konzentrieren, einen der ersten, und in den meisten Fällen am wenigsten belastend, Schritt - die anfängliche Transaktion.

Blockchain ist für die Finanzierung wie Maurerarbeiten für die Architektur. Die Steine ​​sind natürlich wichtig, aber es sind die unzähligen Möglichkeiten, die Bausteine ​​zu neuen, spannende und nützliche Strukturen, das ist wichtig.

Die einzelnen Ziegel verlieren sich in der Gesamtästhetik des Gebäudes. In der Finanzwelt, Transaktionen werden vergessen, sobald sie in Position gebracht wurden, und die Effizienz der Gesamtstruktur wird zum wichtigsten Gesichtspunkt.