Kevin Warsh:Was seine Ernennung für die Federal Reserve und die Zinssätze bedeutet

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Der Senat ist auf dem besten Weg, Kevin Warsh bis Freitag, den 15. Mai, als Nachfolger von Jerome Powell als Fed-Vorsitzender zu bestätigen. Dann endet Powells Amtszeit als Fed-Vorsitzender. Und Präsident Donald Trump möchte, dass Warsh die Zinssätze bereits beim nächsten Fed-Treffen am 16. und 17. Juni senkt.

Entscheidungen über den Federal Funds Rate werden jedoch von einem Ausschuss getroffen. Und der Fed-Vorsitzende ist nur eines von zwölf stimmberechtigten Mitgliedern des Federal Open Market Committee. Dem FOMC gehören die sieben Vorstandsmitglieder, der Präsident der Federal Reserve Bank of New York und vier weitere regionale Fed-Bankpräsidenten an, deren Amtszeiten jeweils ein Jahr lang wechseln.

Powells Amtszeit als Mitglied des Gouverneursrats der Federal Reserve läuft erst am 31. Januar 2028 ab. Und er hat gesagt, dass er nicht gehen wird, bis eine Untersuchung der Zentralbank wegen Kostenüberschreitungen bei einem Renovierungsprojekt „eindeutig, mit Transparenz und Endgültigkeit“ abgeschlossen ist, und er wird tun, was seiner Meinung nach „das Beste für die Institution und die Menschen ist, denen wir dienen“.

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So sehr Powells Anwesenheit die Politik auch erschwert, alle Pläne zur Senkung (oder Anhebung!) des Leitzinses müssen die Unterstützung von mindestens sieben stimmberechtigten Mitgliedern des FOMC erhalten. Der Fed-Vorsitzende hat nicht einmal entscheidende Macht.

Eine Senkung der Zinsen ist etwas, was er alleine weder jetzt noch jemals tun kann. Aber es gibt drei Dinge, die Kevin Warsh tun kann, um die Fed während seiner ersten vierjährigen Amtszeit zu verändern.

Das Diagramm gegen das Punktdiagramm

Die Märkte haben sich an prominente Fed-Chefs und die „Transparenz“ gewöhnt, die sie offenbar unterstützen. Sie und ihre Vorstandskollegen sind heutzutage überall und sprechen sich für Dinge wie ihre vierteljährliche Zusammenfassung der Wirtschaftsprognosen (SEP) aus.

Präsident Trump bringt es auf eine andere Ebene, wenn er sagt, Warsh sei „von zentraler Bedeutung“. Der Kandidat selbst scheint eine geringere Bekanntheit zu bevorzugen, wenn auch vielleicht nur aus politischer Sicht. Tatsächlich schreibt Matthew Luzzetti, Chefökonom der Deutschen Bank für die USA:„In Übereinstimmung mit seinen früheren Kommentaren äußerte sich Warsh äußerst kritisch gegenüber der Kommunikation der Fed, insbesondere der zukunftsgerichteten Führung.“

Und es geht hauptsächlich um das Punktdiagramm.

„Die Fed sagt der ganzen Welt, was ihre Ziele sein werden, was ihre Prognosen sein werden“, sagte Warsh über die SEP während seiner Aussage vor dem Bankenausschuss des Senats. „Nun, die Fed ist menschlich. Und dann halten sie länger an diesen Prognosen fest, als sie sollten.“ Warsh spielt auf den „Bestätigungsbias“ an:unsere Tendenz, sich auf Informationen zu konzentrieren, die unsere aktuelle Sichtweise stützen, und Informationen auszuschließen, die dieser widersprechen.

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„Wenn die Fed warten würde, bis sie zu einer Sitzung kommt, bevor sie eine Entscheidung trifft“, glaubt Warsh, „kann eine schrittweise Beratung verhindern, dass die Zentralbank ihre Fehler noch verschlimmert.“ Die Dot Plots versprechen, wie Warsh sie sieht, Transparenz, untergraben aber letztendlich die Glaubwürdigkeit. „Ich denke, das sind große Veränderungen, die nötig sind“, sagte der Kandidat dem Ausschuss, „und wenn sie bestätigt werden, freue ich mich darauf.“

Wie Luzzetti anmerkt, forderte Warsh in der Fed-Kommunikation einen „Regimewechsel“. „Dennoch“, fügt der Ökonom hinzu, „hat er keine konkreten Änderungen an diesen Kommunikationsinstrumenten oder -praktiken vorgeschlagen.“ Warsh sagte auch nicht, ob er die Pressekonferenzen nach der FOMC-Sitzung fortsetzen wird oder nicht.

„Wenn Sie mich jetzt nach meiner wahren persönlichen Meinung fragen“, sagte Warsh, „sprechen Fed-Vorsitzende und andere Zentralbanker im Umfeld des FOMC ziemlich häufig. Ich würde Folgendes sagen:Ich denke, die Suche nach der Wahrheit ist wichtiger als Wiederholung. Wenn man eine Pressekonferenz abhält, möchte man wichtige Neuigkeiten überbringen.“

Ein neuer Inflationsmesser

Es ist immer ein Höhepunkt im Wirtschaftskalender, wenn das Bureau of Economic Analysis (BEA) neue Daten zum Personal Consumption Expenditures Price Index (PCE) veröffentlicht. Die Fed bevorzugt den PCE gegenüber dem CPI als Inflationsmaßstab, vor allem weil es sich um ein breiteres und flexibleres Instrument zur Messung von Echtzeitveränderungen handelt. Der Verbraucherpreisindex (CPI) ist ein fester Warenkorb.

Nach Ansicht von Warsh sind weder PCE noch CPI ein ausreichender Barometer für Preisstabilität. Während seiner Anhörung sagte er, dass seine bevorzugten Instrumente „getrimmte Durchschnitte“ seien, die „alle Extremrisiken und alle einmaligen Posten herausnehmen“, um die „allgemeine Preisänderung“ zu messen.

Ein „getrimmter Mittelwert“ schließt einen festgelegten Prozentsatz der größten und kleinsten Werte in einem Datensatz vor der Berechnung aus. Der Ökonom der Deutschen Bank, Justin Weidner, sieht „einen klaren Vorteil“ bei der Nutzung.

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„Die Inflation wird ungenau gemessen“, erklärt Weidner. „Wenn man also einiges vom ‚Rauschen‘ großer Bewegungen in kleineren Kategorien (bei denen es sich nicht unbedingt um Lebensmittel- oder Energiekategorien handeln muss) ausschließt, kann man ein klareres Bild des Trends erhalten.“ Gleichzeitig stellt Weidner fest:„Grundlegend hierfür ist die Annahme, dass die Inflationsausdrucke in den Ausläufern tatsächlich Rauschen sind und daher keine Aussagekraft über den Trend haben.“

In einem Stabspapier der Dallas Fed vom Mai 2008 (pdf) wurde tatsächlich festgestellt, dass getrimmte Mittelwerte „in Umgebungen mit niedriger Inflation nützlicher sind, wenn das zugrunde liegende Signal im Vergleich zum Rauschen in den Daten schwach ist“. Aber sie sind möglicherweise nicht in der Lage, Änderungen im Inflationsregime zu erfassen. Informationen in den Tails können bei der Identifizierung hilfreich sein.

Kreditgeber der letzten Instanz

Gillian Tett von der Financial Times wirft nach Warshs Aussage eine zwingende Frage auf:Wer wird eine kollektive globale Reaktion organisieren, wenn eine weitere Finanzkrise eintritt? Tett bezieht sich darauf, wie Warsh eine Frage von Senator Jim Banks (R-Indiana) zum Dollar und seiner Stellung in der Welt beantwortete.

„Wenn ich als Vorsitzender der Federal Reserve bestätigt werde“, antwortete Warsh, „muss ich sagen, dass es die Aufgabe des Finanzministers ist, über den Dollar zu sprechen. Es ist die Aufgabe des Fed-Vorsitzenden, über Zinssätze zu sprechen.“

Warsh erläuterte seine Position und räumte ein, dass „Risiken für die Position der USA in der Welt, auch in wirtschaftlicher Hinsicht“, und von staatlichen Akteuren ausgehen. Er hob die „wirtschaftspolitische Agenda unter Führung von Minister Bessent und Minister Rubio“ hervor und bezog sich dabei auf die jeweiligen Leiter des Finanzministeriums und des Außenministeriums.

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„Die Fed wird eine unterstützende Rolle dabei spielen, sicherzustellen, dass das Finanzsystem so sicher wie möglich ist, und mit ihr zusammenarbeiten“, sagte Warsh, „weil es außerhalb der Geldpolitik liegt, sicherzustellen, dass die USA in dieser Zeit der Rivalität zwischen den USA und einer anderen Nation auf der ganzen Welt an vorderster Front und in einer Position der Stärke sind.“

Der Krieg im Nahen Osten und seine Auswirkungen auf die Ölpreise haben Ängste vor einer erneuten Finanzmarktkrise geweckt. Tatsächlich bestätigte Finanzminister Scott Bessent, wie Tett anmerkt, dass die Vereinigten Arabischen Emirate und „zahlreiche“ andere Staaten in der Region Dollar-Swap-Linien beantragt haben. Bessent und das Finanzministerium haben im Jahr 2025 eine Swap-Linie in Höhe von 20 Milliarden US-Dollar nach Argentinien verlängert.

Dollar-Swap-Linien waren die entscheidenden Instrumente, die der damalige Präsident der New Yorker Fed, Timothy Geithner, während der globalen Finanzkrise 2008/09 einsetzte, um die Finanzmärkte zu beruhigen, indem er bestehende Vereinbarungen mit fünf Zentralbanken und vorübergehende Vereinbarungen mit neun anderen nutzte.

Warsh hat sein Einverständnis mit der von Trump, Bessent und Außenminister Marco Rubio praktizierten „Geoökonomie“ signalisiert. Ein globales Risiko besteht hier, wie Tett schreibt, „ darin, dass die Dollar-Swap-Linien zunehmend als Waffe eingesetzt werden. Denn während die Fed immer versucht hat, die Rolle der Geopolitik in ihren eigenen Swap-Linien herunterzuspielen, sagt Bessent, er wolle Swaps nutzen, um die amerikanische Dominanz zu fördern und Verbündete zu belohnen, indem sie sich die Vorherrschaft des Dollars sichern.“

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