Europäische Verteidigungsaktien:Chance nach dem Rückgang von Rheinmetall - ECM Pulse EMEA

Europäische Verteidigungsaktien haben nach einem fulminanten Start ins Jahr nach einem enttäuschenden IPO-Aftermarket für den in Amsterdam notierten Munitionshersteller CSG und einer Herabstufung bei börsennotierten Verteidigungsunternehmen, insbesondere dem deutschen Unternehmen Rheinmetall, etwas von ihrem Glanz verloren.

Allerdings ermöglicht diese Herabstufung nach dem, was viele als nicht nachhaltigen Aktienanstieg angesehen haben, fundamental orientierten Anlegern die Möglichkeit, Kapital in einem Sektor zum Einsatz zu bringen, der für Europa in den kommenden Jahren strukturell von unschätzbarem Wert bleiben wird.

Für ECM-Investoren, die den Börsengang des deutsch-französischen Panzerherstellers KNDS oder einen effektiven erneuten Börsengang des Satelliten- und Raumfahrttechnikunternehmens OHB, das teilweise von KKR unterstützt wird, in Betracht ziehen, dürfte weitaus mehr Wert auf dem Tisch liegen.

Europäische Verteidigungsaktien begannen das Jahr mit einem Hoch, wobei Rheinmetall zu Kursen gehandelt wurde, die denen von US-amerikanischen KI-Führern entsprachen, und Investoren, die in die Bücher aller mit diesem Sektor verbundenen Kapitalmarkttransaktionen investierten.

Dies hat sich in den letzten Monaten abgekühlt.

Nachdem Europas börsennotierte Verteidigungswerte seit Beginn des Krieges in der Ukraine im Jahr 2022 den Benchmark Stoxx 600 und sogar US-amerikanische Mega-Tech-Aktien übertroffen haben, haben sie in den letzten 12 Monaten von ihren stratosphärischen Höchstständen etwas an Höhe verloren.

Der Stoxx Europe Total Market Aerospace &Defense Index ist seit Jahresbeginn um 6 % gefallen.

Das deutsche Rheinmetall, so etwas wie ein universeller Stellvertreter für die europäische Aufrüstung, ist seit Ende Januar (Stand:11. Mai 2026) um rund 38 % gefallen.

Es bleibt 90 % höher als zu Beginn des Jahres 2025 und über 1.000 % über dem Niveau vor dem Ukrainekrieg.

Rheinmetall verfehlte seine Umsatzschätzungen im 1. Quartal aufgrund langsamer als erwarteter Auslieferungen, obwohl dies durch einen Auftragsbestand von 73 Mrd. EUR und eine starke Prognose für den Rest des Jahres etwas gemildert wurde.

Doch der Umsatzausfall veranlasste die Analysten von JP Morgan, die Aktie auf „Neutral“ herabzustufen und ein neues Kursziel von 1.500 Euro je Aktie festzulegen. Jefferies und Bernstein Research bleiben mit Kurszielen von 2.220 EUR und einem Kaufrating von 2.050 EUR positiver.

Als Reaktion darauf fiel der Aktienkurs von Rheinmetall um fast 10 % auf 1.218 EUR zum Börsenschluss am 8. Mai. Beim eher pessimistischen JPM-Ziel ist das immer noch ein Aufwärtspotenzial von etwa 19 %, wenn Jefferies oder Bernstein mit ihrer Einschätzung richtig liegen, bedeutet dies ein potenzielles Wachstum der Aktie von weit über 40 % über 12 Monate.

Der Preisverfall in Kombination mit starken Prognosen und einem riesigen Auftragsbestand bietet möglicherweise einen neuen Einstiegspunkt für Anleger, die lieber vom längerfristigen Branchentrend als vom Hype zu Beginn des Jahres profitieren möchten.

Und diese längerfristige Investitionsthese ist von entscheidender Bedeutung.

Die Notwendigkeit Europas, mehr für seine eigene Sicherheit auszugeben, ist seit dem Ausbruch des Krieges im Nahen Osten, der die US-Ressourcen von den Frontlinien in der Ukraine bis zum Persischen Golf abgezogen hat, noch dringlicher geworden.

Es scheint auch jeden verbliebenen guten Willen zwischen US-Präsident Donald Trump und den Führern wichtiger NATO-Verbündeter zerstört zu haben.

Ein kürzlicher Streit mit dem deutschen Bundeskanzler Friedrich Merz hat dazu geführt, dass die USA ihre Truppen aus Deutschland abgezogen haben, und die aufeinanderfolgenden Auseinandersetzungen mit dem britischen Premierminister Keir Starmer scheinen Amerikas engsten traditionellen Verbündeten zurück in den Schoß Europas zu drängen, unabhängig davon, ob der bedrängte Ministerpräsident im Amt bleibt oder bald ersetzt wird.

Ein bisschen weniger Hype, ein bisschen mehr Grundlagen

Eine Abkühlung börsennotierter europäischer Verteidigungsaktien sowie dieser längerfristige strategische Bedarf sind ein Segen für langfristige Investoren und möglicherweise auch für ECM-Deals.

Da KNDS angesichts der traditionellen Zugeständnisse auf dem IPO-Markt wahrscheinlich mit einem erheblichen Abschlag gegenüber Rheinmetall erhältlich sein wird, sollte es sich als starker Kauf für Long-Only-Kapital erweisen.

KNDS ist unterwegs und trifft sich mit Investoren für eine mögliche Börsennotierung vor dem Sommer, und aus diesen Treffen geht hervor, dass die Branchenreduzierung keineswegs dem Geschäftsszenario des deutsch-französischen Panzerherstellers geschadet hat, sondern vielmehr die Diskussionen auf Kernfundamentaldaten und nicht auf übertriebenen Hype konzentriert hat.

Zwar gibt es immer noch Unklarheiten über die endgültige Aktionärsstruktur von KNDS und die jeweiligen Aktienbeteiligungen Frankreichs und Deutschlands, aber der Deal dürfte auf Anklang stoßen, wenn er endlich umgesetzt wird.

„Der Börsengang von KNDS scheint eine weitaus gesündere Konstellation zu sein als die Verteidigungsunternehmen, die wir Anfang des Jahres gesehen haben“, bemerkte ein Investor. „Teilnehmen werden diejenigen, denen die Vermögens- und Geschäftsgeschichte wirklich gefällt, und nicht diejenigen, die sich in einen Hype verwickeln lassen.

„Es sind hauptsächlich Panzer, es gibt nichts Verrücktes an diesem Geschäft, das ist nicht Palantir – es ist ein guter Industrielieferant für Militärprogramme in Deutschland und Frankreich, der gelistet werden möchte.“ Wenn sie bei der Bewertung vernünftig sind, sollte dieser Deal abgeschlossen werden.“

Basierend auf dem Börsenschlusskurs vom 8. Mai weist Rheinmetall laut Fidessa für 2025 ein Kurs-Umsatz-Verhältnis von 5,72x aus.

Rheinmetalls CAGR für den Umsatz 2023–2025 beträgt 17,7 %. Angesichts des enormen Anstiegs der Verteidigungsausgaben liegen die Einnahmenschätzungen für 2026 jedoch bei 14,25 Mrd. EUR im Vergleich zu 9,93 Mrd. EUR im Jahr 2025, was einem Wachstum von 43,4 % entspricht.

KNDS verzeichnete einen Umsatz von 3,2 Mrd. EUR im Jahr 2022, 3,3 Mrd. EUR im Jahr 2023 und 3,8 Mrd. EUR im Jahr 2024. Die Umsatz-CAGR für die drei Jahre beträgt 8,9 %, was bedeutet, dass die Umsatzerwartung für 2025, die diesen Monat vor dem Börsengang bekannt gegeben wird, basierend auf der CAGR in einer Spanne von 4,1 bis 4,2 Mrd. EUR liegen würde. Unter der Annahme eines ähnlichen Anstiegs von 15 % wie zwischen 2024 und 2023 läge die Schätzung für den Umsatz im Jahr 2025 bei etwa 4,37 Mrd. EUR.

Ein Anstieg um 15 % würde den Wert von KNDS auf rund 25 Mrd. EUR schätzen, basierend auf dem entsprechenden KGV-Multiplikator von Rheinmetall.

Bei einer kürzlich gemeldeten angestrebten Marktkapitalisierung von 18 Mrd. EUR würde der Börsengang mit einem satten Abschlag von 28 % auf Rheinmetalls Multiplikator für 2025 erfolgen. Sollte KNDS im Jahr 2025 angesichts der von Rheinmetall gemeldeten gestiegenen Verteidigungsausgaben eine Outperformance erzielen, wäre diese Bewertung noch großzügiger.

Während die Notierung von KNDS alle Merkmale eines erstklassigen, margenstarken Industrieunternehmens aufweist, gibt es auch eines, das Wachstumsinvestoren im Auge behalten sollten.

Der mit Spannung erwartete Aktienverkauf des deutschen Satellitenunternehmens OHB kommt einer wachstumsstärkeren, technologieorientierten Investorenbasis zugute als KNDS, da das Unternehmen im Weltraumtechnologiesektor positioniert ist.

„Natürlich wird es bei einigen Anlegern Fragen geben, ob die Verteidigung ausgedient hat“, bemerkte ein ECM-Banker. „Wir glauben nicht, dass dies der Fall ist, aber er hat sich zu einem stärker gespaltenen Markt entwickelt. Auf der einen Seite gibt es den Schwerindustriezweig der Branche und auf der anderen Seite die wachstumsstarken Weltraumtechnologie-, Satelliten- und Drohnenunternehmen, die eine andere Investorenbasis ansprechen.“

IPO-Appetit durch CSG gebremst

Es gibt jedoch eine warnende Geschichte über den Aftermarket-Handel von CSG nach dem Blockbuster-Börsengang im Januar.

Der tschechische Waffenhersteller ging in Amsterdam an die Börse und ging an die Börse mit einem Volumen von 3,8 Milliarden Euro. Der Preis liegt jetzt 35 % unter dem Angebotspreis.

Zwar gab es Gerüchte darüber, dass CSG zu teuer gewesen sein könnte, obwohl die Anleger damals mit dem Preis relativ zufrieden waren, die größten Probleme rund um das Unternehmen hängen jedoch mit einer Vielzahl von Eigenheiten und Kontroversen zusammen, die sich auf den Aktienkurs des Unternehmens im Aftermarket ausgewirkt haben.

Andere Verteidigungsnotierungen haben sich erholt, insbesondere das deutsche Verteidigungs- und Sicherheitsenergiesystem Vincorion, das nun rund 20 % über dem Angebotspreis gehandelt wird, nachdem es kurzzeitig unter Druck geraten war.

Ein Banker über den Deal, der letzten Monat mit ECM Pulse sprach  Als Vincorion unter Wasser war, war er von der Performance verwirrt, sagte jedoch voraus, dass sich die Aktie erholen würde, sobald sie ihre ersten notierten Ergebnisse geliefert hätte.

Vincorion meldete letzte Woche bei seinen 1Q-Ergebnissen einen Umsatzanstieg von 40 %, das stärkste erste Quartal seit Beginn der Aufzeichnungen, und belohnte sofort diejenigen, die an den Börsengang geglaubt hatten.

„Manchmal sieht es so aus, als würden sich Investoren nicht dazu verpflichten, einen Börsengang vollständig zu unterstützen, bis die ersten Zahlen vorliegen. Das ist eine Dynamik, die wir immer häufiger beobachten, aber wenn man erst einmal durchkommt, werden diese Dinge viel einfacher.“

Weit entfernt vom blasenartigen Handel Anfang 2026 scheinen die europäischen Verteidigungsinvestitionen jetzt weitaus nachhaltiger zu sein.