Das Ende der großen Moderation verstehen:Was Anleger wissen müssen

Wenn man die globale Finanzkrise 2007–2009 außer Acht lässt, war der Zeitraum von etwa 30 Jahren vor der Pandemie 2020 für US-Investoren so gut wie nie zuvor. In dieser Zeit, die als „Ära der Großen Moderation“ bezeichnet wird, verzeichneten wir im Vergleich zu den vorangegangenen drei Jahrzehnten einen Rückgang der Inflationsrate, weniger Rezessionen und eine geringere wirtschaftliche Volatilität. Gleichzeitig versorgte die Globalisierung die Unternehmen mit billigen und reichlich vorhandenen Arbeitskräften und erhöhte die Unternehmensgewinne als Prozentsatz des Bruttoinlandsprodukts (BIP).

Seit der Pandemie beobachten wir jedoch einen Anstieg der Volatilität bei vielen Wirtschafts- und Inflationsdaten sowie mehr Unsicherheit und Handelsrisiken an der geopolitischen Front. Wir haben auch einen Anstieg der Arbeitskraft erlebt, wobei die Löhne einen steigenden Anteil am BIP ausmachen.

Alles in allem weist das aktuelle Umfeld eine bemerkenswerte Ähnlichkeit mit der Zeit von Mitte der 1960er bis Anfang der 1990er Jahre auf, die ich als „Temperament-Ära“ bezeichnet habe. Wenn der Vergleich zutrifft und wir uns tatsächlich in einem längeren Zyklus makroökonomischer Schwankungen befinden, könnte dies erhebliche Auswirkungen auf die Anleger haben.

Los geht's. . . schon wieder?

Um die mögliche Fortsetzung zu verstehen, ist es wichtig, zwei Schlüsselmerkmale zu untersuchen, die die Temperamental-Ära definiert haben:

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BIP-Volatilität

Die Temperamental-Ära zeigte in Zeiten des wirtschaftlichen Aufschwungs ein robusteres Wachstum, allerdings mit höheren Höchst- und Tiefstständen beim BIP-Wachstum – und häufigeren Rezessionen. Seit Ausbruch der Pandemie beobachten wir ein ähnliches wirtschaftliches Verhalten:Die Veränderung des realen BIP im Jahresvergleich schwankte von –7,5 % Mitte 2020 über fast 12 % Mitte 2021 bis hin zu etwa 5 % im Jahr 2022.

Große Schwankungen

Im Vergleich zu den darauffolgenden 30 Jahren kam es in der Temperamental-Ära zu größeren und häufigeren Schwankungen des realen BIP.

Quelle:Charles Schwab und Bloomberg. 

Daten von Q1 1965 bis Q2 2024.

Inflationsvolatilität

Ein weiteres charakteristisches Merkmal der Temperamental-Ära war die erhöhte Inflationsvolatilität. Der Zeitraum wurde Mitte bis Ende der 1970er Jahre von zwei extremen Spitzenwerten unterbrochen, die dadurch verschärft wurden, dass die Federal Reserve zu früh den Sieg über die Inflation verkündete. In beiden Fällen lockerte die Fed ihre Geldpolitik, doch die Inflation stieg wieder an. Die darauf folgenden aggressiven Zinserhöhungen trafen die Wirtschaft hart und führten Anfang der 1980er Jahre zu wiederholten Rezessionen.

Heute lockert die Fed ihre Zinspolitik, da der Inflationsdruck nachlässt und der Arbeitsmarkt schwächer wird. Wir glauben weiterhin, dass der jüngste Trend der Desinflation anhalten wird, es könnte jedoch in Zukunft zu mehr Inflationsvolatilität kommen – aus zwei Hauptgründen:

1. Die durch die Pandemie verursachten Angebotsschocks veranlassten Unternehmen dazu, ihre Bestandsverwaltung von einem globalen auf einen stärker diversifizierten oder regionalen Ansatz umzustellen. Obwohl dadurch die Lieferzeiten verbessert werden können, verfügen regionale Lieferketten möglicherweise über begrenzte Kapazitäten, was aufgrund von Knappheit oder höheren Produktionskosten zu Preissteigerungen führen kann. 
2. Das Wiederaufleben großer Rivalitäten zwischen den Vereinigten Staaten und China sowie der NATO und Russland erhöht die Wahrscheinlichkeit weiterer Handelsbeschränkungen (wie Zölle) und anderer Versorgungsrisiken.

Zwillingsgipfel

Inflationsspitzen waren ein Markenzeichen der Temperamental-Ära – und sind in letzter Zeit wieder aufgetreten.

Quelle:Charles Schwab, Bloomberg und das Bureau of Labor Statistics. 

Daten vom 31.01.1965 bis 31.08.2024. Die Inflation wird durch den Verbraucherpreisindex dargestellt.

So reagieren Sie

Der epische Rückgang der Zinssätze nach der globalen Finanzkrise sorgte für Rückenwind, der sowohl starken als auch schwachen Unternehmen zugute kam. Da sich die Kreditzinsen in diesem Zeitraum größtenteils auf Rekordtiefs befanden, konnten „Zombieunternehmen“ ohne Gewinne und mit unzureichenden Cashflows zur Zahlung der Zinsen für ihre Schulden davonkommen. Wenn jedoch eine höhere Wirtschafts- und Inflationsvolatilität bevorsteht, müssen Anleger wahrscheinlich selektiver vorgehen und sich für Aktien mit starken Fundamentaldaten statt für Aktien entscheiden, die nur vom Hype leben.

• Für Fondsanleger könnte das bedeuten, aktiv verwaltete Fonds zu bevorzugen – insbesondere solche mit einem starken Fokus auf Fundamentaldaten.
• Für Einzelaktieninvestoren kann die Konzentration auf grundlegende Faktoren wie Gewinn pro Aktie, freier Cashflow und Eigenkapitalrendite dabei helfen, starke Bilanzen und eine Wachstumsneigung zu erkennen (weitere Informationen finden Sie unter „X-Faktoren“).
• Für alle Anleger könnte eine regelmäßige Neuausrichtung immer wichtiger werden, da sich die wirtschaftliche Volatilität überproportional auf verschiedene Bereiche des Marktes auswirkt.

X-Faktoren

Die Konzentration auf Fundamentaldaten kann dabei helfen, gesündere Unternehmen zu identifizieren.

Von Steven Greiner

Beim faktorbasierten Investieren geht es um die Suche nach Fundamentaldaten, die dabei helfen können, gesunde Unternehmen mit positiven Wachstumsaussichten zu identifizieren. Aus diesem Grund integrieren wir mehr als 200 fundamentale Faktoren in Schwab Equity Ratings®, unser firmeneigenes Aktienbewertungssystem. Wir betrachten Faktoren im Zusammenhang mit Wachstum, Dynamik, Qualität, Stabilität und Wert, um festzustellen, welche Aktien gut positioniert sein könnten, um langfristig eine Outperformance zu erzielen.

Wenn Sie faktorbasiertes Investieren in Ihre Strategie integrieren möchten, können Sie Aktien mit einem Schwab Equity Rating von A oder B in Betracht ziehen. Seit 2002 übertreffen Aktien mit A-Rating tendenziell immer besser als B-Rating-Aktien und B-Rating-Aktien tendenziell besser als C, D oder F bewertete Aktien.

Um grundlegende Faktoren in Ihre eigene Forschung einzubeziehen, berücksichtigen Sie die folgenden drei:

• Preis-Cashflow :Ein niedrigerer Wert im Vergleich zur Vergleichsgruppe der Aktie kann darauf hindeuten, dass das Unternehmen in einer guten Position ist, seine Geschäftstätigkeit aufrechtzuerhalten und seinen finanziellen Verpflichtungen nachzukommen.
• Preisdynamik :Trends sind mächtig:Aktien, die steigen, tendieren dazu, weiter zu steigen, und umgekehrt. Ich schaue mir gerne an, wie sich eine Aktie im letzten Jahr im Vergleich zu ihrer Branche entwickelt hat.
• Renditevolatilität :Niemand möchte eine Aktie kaufen, die von 100 $ an einem Tag auf 50 $ am nächsten und wieder zurück steigen kann; Langsam und stetig gewinnt oft das Rennen. Suchen Sie nach Aktien mit einem Beta-Wert von weniger als 1,0, was auf eine geringere Preisvolatilität als der Gesamtmarkt hinweist.

Angesichts einiger Ähnlichkeiten zwischen dem heutigen wirtschaftlichen Umfeld und der Ära des Temperaments möchte ich die Bedeutung der Due Diligence hervorheben. Obwohl es möglicherweise häufiger zu Kontraktionen kommt, könnte dies auch die Rückkehr kräftigerer Expansionen bedeuten. Mit anderen Worten:Es gibt in der Regel Möglichkeiten, Ihre finanziellen Ziele zu erreichen – für diejenigen, die bereit sind, sich dafür zu engagieren.

• Um aktiv verwaltete Fonds für Ihr Portfolio zu recherchieren, melden Sie sich bei Schwabs Fund Screener oder ETF Screener an.
• Mit dem Stock Screener können Sie Aktien recherchieren nach:
  • Schwab Equity Rating :Wählen Sie unter Analystenbewertungen die Option Schwab Equity Rating und dann die entsprechenden Buchstabenbewertungen aus.
  • Preis-Cashflow :Wählen Sie unter Bewertung die Option Preis/Cashflow aus. Um Aktien relativ zu vergleichen, wählen Sie alle verfügbaren Optionen aus.
  • Preisdynamik :Scrollen Sie unter „Preisleistung“ zu „Leistung im Vergleich zur Branche“ und wählen Sie dann „Jahr bis heute“ aus.
  • Renditevolatilität :Scrollen Sie unter „Preisentwicklung“ zu „Gesamtrendite“, wählen Sie „Beta“ und dann die relevanten Bereiche aus.

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