Wie diskontiere ich den Free Cash Flow to the Firm (FCFF)?

Der diskontierte freie Cashflow für das Unternehmen (FCFF) sollte allen Geldzuflüssen und -abflüssen entsprechen, um einen angemessenen Zinssatz an den Barwert angepasst, zu erwarten ist, dass das Unternehmen während seiner Lebensdauer einbringt. Es ist eine Form der Zeitwertanalyse – wie viel ein Investor heute zahlen würde, um die Rechte an allen zukünftigen Cashflows zu haben.

Free Cashflows sind keine leicht verfügbare Zahl. Finanzanalysten müssen Free Cashflows eigenständig interpretieren und berechnen. FCFF unterscheidet sich vom freien Cashflow zum Eigenkapital, die Anleihegläubiger und Vorzugsaktionäre nicht berücksichtigt.

Die Kurzdefinition von FCFF ist der Cashflow, der allen Kapitalgebern zur Verfügung steht, nachdem das Unternehmen alle Betriebskosten bezahlt hat. Steuern und sonstige Produktionskosten.

Um den Cashflow richtig zu diskontieren, Sie müssen zunächst mit der Berechnung der kleineren Komponenten der Formel vertraut sein. Die wichtigsten davon sind die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) und der FCFF.

Gewichtete durchschnittliche Kapitalkosten

Unternehmen verlassen sich auf den WACC, um die gewichteten Kosten aller Kapitalquellen zu schätzen. Auf diese Weise können Manager sehen, wie effizient sie ihre Operationen finanzieren. Die Formel für WACC kann wie folgt geschrieben werden:

WACC = VE SEDV × CE + VD SEDV × CD × ( 1 − CTR ) wo: VE =Eigenkapitalwert SEDV =Summe aus Eigen- und Fremdkapital CE =Eigenkapitalkosten VD =Schuldenwert CD =Fremdkapitalkosten CTR =Körperschaftsteuersatz \begin{aligned} &\text{WACC}=\frac{\text{VE}}{\text{SEDV}}\times\text{CE}+\frac{\text{VD}}{\text{SEDV }}\times\text{CD}\times\left(1-\text{CTR}\right)\\ &\textbf{wobei:}\\ &\text{VE =Eigenkapitalwert}\\ &\text {SEDV =Summe aus Eigenkapital und Fremdkapital}\\ &\text{CE =Eigenkapitalkosten}\\ &\text{VD =Fremdkapitalwert}\\ &\text{CD =Fremdkapitalkosten}\\ &\ text{CTR =Körperschaftsteuersatz}\\ \end{aligned} ​WACC=SEDVVE​×CE+SEDVVD​×CD×(1−CTR)wobei:VE =EigenkapitalwertSEDV =Summe von Eigenkapital- und FremdkapitalwertCE =EigenkapitalkostenVD =FremdkapitalwertCD =FremdkapitalkostenCTR =Körperschaftsteuersatz​

Freier Cashflow für das Unternehmen

Für FCFF existieren mehrere konkurrierende Formeln. Eine relativ einfache Variante beginnt mit dem Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen. Es kann geschrieben werden als:

FCFF =EBITDA × (1 − TR) + DA × TR + WC − CE wo: EBITDA =Gewinn, vor Interesse, Steuern, und Abschreibung TR =Steuersatz DA =Abschreibung &Amortisation WC =Veränderungen im Working Capital CE =Investitionsausgaben \begin{aligned} &\text{FCFF =EBITDA}\times\text{(1}-\text{ TR) + DA }\times\text{ TR + WC }-\text{ CE}\\ &\textbf {wo:}\\ &\text{EBITDA =Gewinn, vor Interesse, Steuern, und Abschreibung}\\ &\text{TR =Steuersatz}\\ &\text{DA =Abschreibung \&Amortisation}\\ &\text{WC =Veränderung des Betriebskapitals}\\ &\text{CE =Investitionen }\\ \end{ausgerichtet} ​FCFF =EBITDA×(1− TR) + DA × TR + WC − CEwo:EBITDA =Gewinn, vor Interesse, Steuern, und AbschreibungTR =SteuersatzDA =Abschreibung &AmortisationWC =Veränderung des Working CapitalCE =Capital Expenditures​

Einfache Herangehensweise an ermäßigte FCFF

Eine einfache Definition des Unternehmenswertes – die in CFA-Kursen gelehrt wird – entspricht dem endlosen Strom freier Cashflows, die von WACC diskontiert werden. Jedoch, viel hängt vom geschätzten Wachstum des Unternehmens ab und davon, ob dieses Wachstum stabil sein wird.

Ein einstufiger, Die Schätzung des diskontierten FCFF mit stetigem Wachstum kann wie folgt ausgedrückt werden:

FCFF WACC − Wachstumsrate \frac{\text{FCFF}}{\text{WACC}-\text{ Wachstumsrate}} WACC − WachstumsrateFCFF​

Mehrstufige Modelle sind wesentlich komplexer und werden am besten von Personen durchgeführt, die sich mit Infinitesimalrechnung auskennen.

Prognose zukünftiger Cashflows

Die Vorhersage des zukünftigen Wachstums und der Netto-Cashflows ist bestenfalls eine ungenaue Wissenschaft. In der Finanzliteratur gibt es zwei gängige Ansätze:die Anwendung des historischen Cashflows und die Vorhersage von Veränderungen der zugrunde liegenden Cashflow-Komponenten.

Es ist einfach, die historische Methode zu verwenden. Wenn die soliden Fundamentaldaten solide sind und sich in absehbarer Zeit nicht ändern werden, Analysten können den historischen Free Cashflow verwenden.

Die zugrunde liegende Komponentenmethode ist nicht so einfach. Das Umsatzwachstum wird an die erwarteten Renditen und Kosten zukünftiger Investitionen angepasst, das umfasst den Ersatz und die Erweiterung des festen Kapitals, etwaige Abschreibungen und Veränderungen im Working Capital.

Verwechseln Sie nicht physisches Anlagekapital, wie Maschinen und Fabriken, mit Kapitalfinanzierung aus Fremd- und Eigenkapital.