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So verwenden Sie Bewertungsmultiplikatoren, um Ihr Unternehmen zu vergleichen

Haben Sie schon einmal einen Artikel im Wall Street Journal über ein Unternehmen gelesen, das gerade an die Börse gegangen ist, und sich gedacht:„Wie ist? das Unternehmen wert das viel?" Oder, Haben Sie schon einmal ein hartes Quartal abgeschlossen und sich gefragt:„Hat all dieser Aufwand mein Geschäft tatsächlich wertvoller gemacht?“

Für Inhaber und Führungskräfte kleiner und mittelständischer Unternehmen, das sind keine leeren fragen. Wenn Sie eine Kapitalspritze zur Finanzierung des Wachstums in Betracht ziehen, oder eine Akquisition zur Beschleunigung, Sie möchten wissen, wie der Markt zu diesen anderen Unternehmensbewertungen gekommen ist, damit Sie mit der gleichen Methode bestimmen können, was Ihr Unternehmen – oder Ihr Akquisitionsziel – wirklich wert ist.

Die gute Nachricht ist, dass es eine schnelle und einfache Finanzanalyse – Bewertungsmultiplikatoren – gibt, die helfen kann. Alles, was Sie brauchen, ist einige grundlegende Mathematik, zu dem wir gleich kommen, sowie die Anwendung einfacher Bewertungsgrundsätze.

Zumindest wissen Sie, wie der Markt entstanden ist das Bewertung, auch wenn du damit nicht einverstanden bist.

Die zentralen Thesen:

  • Bewertungsmultiplikatoren stellen das Verhältnis einer Geschäftskennzahl zum geschätzten Wert dar oder für öffentliche Unternehmen, Marktwert eines Unternehmens.
  • Benchmark-Multiplikatoren aus verschiedenen Branchen können verwendet werden, um den Wert jedes Unternehmens zu schätzen, solange Sie die Kennzahlen des Unternehmens kennen.
  • Die am häufigsten verwendeten Multiplikatoren beziehen sich auf den Umsatz eines Unternehmens, Einkommen oder Vermögen.
  • Es ist wichtig, den richtigen Multiplikator zu wählen, um eine gute Bewertungsschätzung zu erhalten und sicherzustellen, dass der von Ihnen verwendete Benchmark auf Unternehmen basiert, die dem von Ihnen bewerteten sehr ähnlich sind.

Was sind Bewertungsmultiplikatoren?

Das Konzept hinter Bewertungsmultiplikatoren besteht darin, dass der Marktwert eines Unternehmens basierend auf dem Verhältnis einer oder mehrerer wichtiger Geschäftskennzahlen zu den bekannten Werten von Unternehmen, die dem von Ihnen bewerteten ähnlich sind, berechnet werden kann. Während Unternehmensführer darauf hinweisen, dass keine einzelne Kennzahl die Gesamtheit eines Unternehmens vollständig widerspiegelt, Es gibt viele solcher Metriken, die Unternehmen in eine Bewertungsmultiplikatoranalyse einbeziehen können. Einige sind in einer Branche besser anwendbar, oder eine Art von Unternehmen, als ein anderer. Die Berechnung mehrerer dieser unterschiedlichen Kennzahlen kann Ihnen ein starkes Richtungsgefühl für den Wert eines Unternehmens vermitteln.

Bewertungsmultiplikatoren erklärt

Das erste, was Sie wissen müssen, um Bewertungsmultiplikatoren zu verwenden, ist ein wenig grundlegende Mathematik. Der Zähler der an Bewertungsmultiplikatoren beteiligten Brüche ist immer ein Geschäftswert. Ein Beispiel ist der Aktienkurs im bekanntesten von allen, das Kurs-Gewinn-Verhältnis (PE), Dies ist einfach das Verhältnis des Gewinns pro Aktie (EPS) des Unternehmens zum Aktienkurs.

Formel für Bewertungsmultiplikatoren

Der Nenner ist die Geschäftskennzahl, auf die Sie sich für eine bestimmte Analyse konzentrieren – das Ergebnis in einem KGV. Sie wandeln dieses KGV in ein „Vielfaches“ um, das Sie in Bewertungsanalysen verwenden können, indem Sie beide Seiten dieser einfachen Gleichung mit der Geschäftskennzahl multiplizieren, um diese neue Gleichung zu erhalten:Geschäftswert =Geschäftskennzahl x Vielfaches.

Zähler Nenner =Verhältnis =Geschäftswert / Geschäftskennzahl = Mehrere

Rechnen wir mit einem realen Beispiel. Am 30. Juni 2020, Die Aktien von Charles Schwab schlossen bei 33,56 USD, und sein EPS betrug 2,38 USD, für ein PE-Verhältnis von 14,10. Wenn Sie diese Zahlen in die obige Gleichung einsetzen, es sieht aus wie das:

$33.56 =2,38 $ x 14,10

Schwab hatte im September 2020 1,29 Milliarden ausstehende Aktien, also seine Gesamtbewertung – d. h. Marktkapitalisierung – betrug 33,56 x 1,29 Milliarden US-Dollar, oder 43,3 Milliarden Dollar.

Anwenden des Bewertungsmultiplikators auf Entscheidungen

Die Bewertungsanalyse ist kein Eins-zu-Eins-Vergleich, Um die Bewertung zu schätzen, würden Sie also ein gegebenes Vielfaches für mehrere ähnliche Unternehmen berechnen und den Median oder Mittelwert für alle diese Unternehmen ermitteln. Vergleichen Sie dann diesen Wert mit demselben Vielfachen für ein bestimmtes Unternehmen.

Für börsennotierte Unternehmen aller Branchen werden Geschäftskennzahlen wie das KGV veröffentlicht. Manchmal kann die Metrik eine Zahl aus einem Jahresabschluss sein, zum Beispiel, Einnahmen, oder EBITDA, und manchmal ist es auch eine berechnete Zahl, wie eine Wachstumsrate. Ungeachtet, Sobald Sie eine Kennzahl für ein Unternehmen kennen, an dem Sie interessiert sind, Sie können die Benchmark-Verhältnisse dieser Kennzahl zu Unternehmensbewertungen für diese Branche nachschlagen und das Verhältnis mit der Kennzahl multiplizieren, um einen geschätzten Wert für das Unternehmen zu erhalten.

Eigentümer kleiner oder mittelständischer Privatunternehmen können eine erste Schätzung der Unternehmensbewertung erhalten, indem sie eine oder mehrere ihrer Kennzahlen mit dem entsprechenden öffentlich bekannten Benchmark-Verhältnis multiplizieren.

Was sind die verschiedenen Arten von Bewertungsmultiplikatoren?

Es gibt verschiedene Arten von Bewertungsmultiplikatoren, einfach weil es verschiedene Möglichkeiten gibt, den Wert zu berechnen. Zum Beispiel, wenn das Unternehmen börsennotiert ist, Sie können sich den Aktienkurs mal der Anzahl der verfügbaren Aktien ansehen, was seiner Marktkapitalisierung entspricht. Jedoch, das ignoriert kritische Informationen, wie die Höhe der Barmittel und Schulden in der Bilanz des Unternehmens. Hier ist es praktisch, den Unternehmenswert eines Unternehmens zu kennen.

Manchmal, obwohl, Der Wert ist nur eine Zahl, die von unabhängigen Finanzexperten mit Marktkenntnissen festgelegt wurde. Dies ist besonders nützlich für private Unternehmen, die nicht den ganzen Tag über die Wall Street haben, die ihr Geschäft bewertet. jeden Tag, wenn die Börse geöffnet ist. Die beiden folgenden Beispiele verdeutlichen dies gut.

Beispiel:Bewertung eines wachstumsstarken Startups

Da wachstumsstarke Startups Risikokapital in der späten Phase beschaffen, Sie können oft zurückgehen und sehen, wie das Startup bewertet wurde, bevor es die Finanzierung erhielt, dann seine Multiples durch nachfolgende Finanzierungsrunden verfolgen. In jeder einzelnen Runde, das Unternehmen verkauft einen Bruchteil von sich selbst, also je nachdem, was es aufwirft, Sie haben in jeder Runde einen neuen Wert für das Unternehmen. Angenommen, das Unternehmen verkauft 5 % seines Geschäfts, und ein Investor ist bereit, 20 Millionen Dollar zu zahlen. Das ergibt eine Bewertung von 400 Millionen US-Dollar:20 Millionen US-Dollar / 0,05 =400 Millionen US-Dollar.

Investoren können diese Daten verwenden, um Bewertungen für ähnliche Unternehmen zu projizieren.

Ein beliebtes Beispiel für Software as a Service (SaaS)-Unternehmen ist der Kreditgeber SaaS Capital. Das Unternehmen aktualisiert regelmäßig seinen SaaS-Kapitalindex, um den durchschnittlichen aktuellen Ertrags-Run-Rate-Multiple im Vergleich zu einer Kohorte von SaaS-Bewertungen von börsennotierten Unternehmen zu ermitteln. „Run Rate“ bezieht sich auf die Praxis der Extrapolation aktueller Finanzergebnisse, um zukünftige Werte vorherzusagen.

Die neueste Aktualisierung zeigt eine Bewertung, die einem Median-Vielfachen des 14,7-fachen des Run-Rate-Umsatzes entspricht. Wie die folgende Grafik zeigt, dieser Bewertungsmultiplikator hat sich im Laufe der Zeit entwickelt.

Im ersten Quartal SaaS Capital schlug einen Abschlag von 28 % für die Bewertung privater statt öffentlicher Unternehmen vor. Wenn Sie diesen 28%-Rabatt auf das Vielfache von 14,7 anwenden, Sie erhalten ein Vielfaches von 10,6:

14,7x – (28% von 14,7) =10,6x

Mit diesem Ansatz, ein privates SaaS-Unternehmen mit einer Umsatzrendite von 10 Millionen US-Dollar wäre 106 Millionen US-Dollar wert, basierend auf diesem Vielfachen.

Ein Hinweis zur Vorsicht:Es ist wirklich wichtig, sicherzustellen, dass Vergleiche genau sind. Bedauerlicherweise, viele Unternehmer sind zu optimistisch, wenn sie darüber nachdenken, was die „richtigen“ Vergleichsunternehmen für ihr Geschäft sind, oder sie graben nicht ein, um zu sehen, woher die Einnahmen der Comp-Unternehmen kommen. Zurück zu unserem SaaS-Beispiel mit einer Run-Rate von 10 Millionen US-Dollar:wenn ein Teil dieser Einnahmen keine wiederkehrenden SaaS-Einnahmen waren, zum Beispiel, Dann sollten Sie nicht dasselbe Vielfache auf diesen einmaligen Teil des Umsatzes anwenden.

Beispiel:Bewertung vergleichbarer M&A-Transaktionen

Manchmal ist der Wertmaßstab das, was ein anderer Erwerber für ein ähnliches Geschäft bezahlt hat. Diese Daten ermöglichen es dem Vorstand eines Unternehmens, den Wert des Unternehmens zu prognostizieren, wenn es von ähnlichen Käufern angesprochen würde. Zwei Hinweise zur Vorsicht:

  • Zuerst, Nicht alle Käufer werden ein Unternehmen gleich bewerten. Als zu starke Vereinfachung Finanzkäufer, die eine Investition suchen, zahlen weniger als Erwerber, die ein Unternehmen aus strategischen Gründen kaufen möchten, B. ein Hersteller, der eine Lücke in seiner Produktpalette schließen möchte, oder ein Einzelhändler, der eine andere Zielgruppe erreicht.
  • Sekunde, Denken Sie daran, dass oft jenseits der Metriken, Bei einer bestimmten Akquisitionsbewertung können andere Überlegungen berücksichtigt werden. Wenn Sie sich also auf die falsche Metrik konzentrieren, alles was du bekommst ist lärm.

Verschiedene Arten von Geschäftskennzahlen

Dies führt zu der wichtigeren Entscheidung für Unternehmensführer, die sich auf die Nutzung von Bewertungsmultiplikatoren konzentrieren:auf welche Art von Geschäftskennzahlen sie sich konzentrieren sollten. Während einige Branchen sehr spezifische Geschäftskennzahlen haben, die am relevantesten sind, im Allgemeinen, Bei der Auswahl der richtigen Metrik gibt es in der Regel drei Möglichkeiten.

Wahl 1:Bewertung von Umsatz vs. Gewinn

Die meisten Führungskräfte müssen sich entscheiden, ob sie sich mehr auf den Umsatz oder die Rentabilität konzentrieren sollten. Im Allgemeinen, Unternehmen zu einem früheren Zeitpunkt in ihrer Entwicklung priorisieren den Umsatz, während sich reifere Unternehmen auf Gewinn und Stückmargen konzentrieren. Es gibt sicherlich Ausnahmen von dieser Regel. Ein viel zitiertes Beispiel ist Amazon.com, das im Vergleich zum Umsatz relativ niedrige Gewinne hat, sich aber zu einem der wertvollsten Unternehmen der Welt entwickelt hat, hauptsächlich basierend auf dem Umsatz – oder, genauer, Umsatzwachstumsrate.

Wird ein Unternehmen nach dem Umsatz bewertet, Es ist wichtig, dass es eine glaubwürdige Erzählung darüber gibt, wie es – schließlich – profitabel werden wird. Hier werden die Bruttomargen für bestimmte Produkte wichtig, weil diese Daten als Metrik in Bewertungsmultiplikatoranalysen verwendet werden können.

Selbst wenn das Unternehmen diese Bruttomarge wieder in das Geschäft investiert, um das Wachstum weiter zu beschleunigen, Es ist wichtig, dass die Produkte oder Dienstleistungen eines Unternehmens angemessene Bruttomargen aufweisen, wenn es zu skalieren beginnt. Andernfalls, Das Unternehmen kann in eine Situation geraten, die viele Wachstumsaktienfirmen als „gewinnlosen Wohlstand“ bezeichnen.

Wahl 2:Bewertung historischer Ergebnisse im Vergleich zu Prognosen

Eine weitere wichtige Überlegung:Verwenden Sie historische Ergebnisse oder Prognosen? Beide Ansätze haben Vor- und Nachteile. Historische Ergebnisse sind, per Definition, viel genauer und genauer. Sie sorgen auch dafür, dass Wenn Sie die Ergebnisse verschiedener Unternehmen vergleichen, Sie haben keinen unterschiedlichen „Optimismus“, der in die Zahlen eingebrannt ist, wie es bei Finanzprognosen passieren kann.

Jedoch, da der Wert eines Unternehmens im Wesentlichen viel mehr von zukünftigen Gewinnen abhängt als von der aktuellen oder vergangenen Geschäftslage, wenn Vorhersagen genau gemacht werden können und sich beide Seiten auf die Schlussfolgerungen einigen können, Sie sind im Allgemeinen hilfreicher.

Wahl 3:Aktuelle Ergebnisse vs. Wachstumsrate

Die Debatte zwischen historischen Ergebnissen und Prognosen führt auch zu einem verwandten Punkt:In einigen Fällen Es wird schwierig, sich auf die zu verwendende Prognose zu einigen. Jedoch, in Situationen, in denen die Vergangenheit glaubwürdig als richtungsweisend für die Zukunft argumentiert werden kann, Ein hilfreicher Ansatz ist, die Wachstumsrate des Unternehmens zu nutzen. Die Wachstumsrate wird typischerweise in Kombination mit aktuellen Ergebnissen verwendet.

Gängige Formeln zur Berechnung von Bewertungsmultiplikatoren

Nachdem wir nun diese konzeptionellen Entscheidungen durchgegangen sind, Hier ist eine Reihe gängiger Formeln, die verwendet werden, um Bewertungsmultiplikatoren basierend auf dem Umsatz oder dem Gewinn eines Unternehmens zu berechnen.

Umsatzbasierte Formeln: Wenn Sie sich auf den Umsatz konzentrieren möchten, Die beiden häufigsten Formeln, von denen Sie hören werden, sind „EV to Revenue“ und „Price to Sales“. In beiden Fällen ist Sie konzentrieren sich auf den Umsatz, nicht profitieren. Der große Unterschied besteht darin, ob Sie die Marktkapitalisierung (Preis) oder den Unternehmenswert (EV) des Unternehmens verwenden. Diese werden manchmal als „EV to Sales“ oder „Price to Revenue“ bezeichnet. Mit anderen Worten, Umsatz und Umsatz sind synonym.

Gewinnbasierte Formeln: Alternative, profitieren, oder was in diesen Kennzahlen typischerweise als „Gewinn, “ sind die Schwerpunkte. Ähnlich wie oben, gewinnbasierte Multiples-Formeln können sich auch auf Marktkapitalisierung (Preis) oder EV konzentrieren. Ein gängiges Beispiel, „Preis zu EPS, ” konzentriert sich auf das Ergebnis je Aktie, und ist einfach Aktienkurs geteilt durch EPS. In diesem Fall, weil der Gewinn durch die Anzahl der ausstehenden Aktien geteilt wird, Sie können den Aktienkurs anstelle der Marktkapitalisierung im Zähler als Wertmaßstab verwenden. Dies ist genau dasselbe wie die Marktkapitalisierung zu nehmen und durch die Gesamteinnahmen des Unternehmens zu dividieren.

Die Wachstumsgeschichte eines Unternehmens ist eine Kennzahl, die seinen Wert beeinflusst. Zum Beispiel, ein Unternehmen, das konstant um 10 % pro Jahr wächst, könnte eine höhere Bewertung rechtfertigen als ein Unternehmen mit ähnlichen Gewinnen, das um 4 % wächst. Sie werden oft hören, wie Analysten über die „PEG-Ratio, “, was für die Kurs-Gewinn-Wachstumsrate eines Unternehmens steht. Ein PEG-Verhältnis wird als PE-Verhältnis im Zähler und EPS-Wachstum – typischerweise über ein bis drei Jahre – im Nenner berechnet.

Es gibt auch Bewertungsmultiplikatoren, die sich auf verschiedene Methoden zur Gewinn- oder Gewinnberechnung konzentrieren. Manchmal ist es hilfreich, sich das EBITDA (Gewinn vor Zinsen, Steuern, Abschreibungen). Sie werden oft hören, wie Analysten über das Verhältnis von EV zu EBITDA eines Unternehmens sprechen.

So verwenden Sie Bewertungsmultiplikatoren, um Unternehmen zu vergleichen

Zu diesem Thema wurden Bücher geschrieben und MBA-Kurse angeboten. Beim Vergleich von Unternehmen anhand von Bewertungsmultiplikatoren sind jedoch einige Dinge zu beachten:

  1. Stellen Sie sicher, dass Sie das Multiple in allen Unternehmen gleich berechnen. Zum Beispiel, wenn die Analyse eines Unternehmens zukunftsgerichtete Projektionen und das zweite historische Daten verwendet, du wirst keine vernünftigen Schlussfolgerungen ziehen können. Ähnlich, wenn ein Bewertungsmultiplikator das EBITDA als Ergebnis verwendet, Stellen Sie sicher, dass das andere auch so ist.
  2. Wenn möglich, bewerten Unternehmen mit einer Vielzahl von Multiples. Die oben beschriebenen allgemeinen Formeln zielen auf unterschiedliche Geschäftsprinzipien ab. Sind die Unternehmen tatsächlich vergleichbar – zum Beispiel sie in der gleichen Branche tätig sind – dann ist es hilfreich, einige Multiplikatoren zu vergleichen.

Wenn Ihr Unternehmen eine Finanzierung sucht, stellen Sie sicher, dass Sie Ihren Wert im Griff haben und die Methode besprechen können, mit der Sie diese Zahl ermittelt haben, wie gut Sie frühere Prognosen erfüllt haben und warum Ihre zukunftsgerichteten Umsatzszenarien solide sind.

Warum unterscheiden sich Bewertungsmultiplikatoren für verschiedene Branchen?

Zuerst, verschiedene Branchen haben unterschiedliche Gewinnmargen und Betriebsmodelle. Als einfaches Beispiel, Fertigungsunternehmen und Softwareunternehmen haben typischerweise sehr unterschiedliche Margen. Deswegen, Ein Multiplikator, der sich auf den Umsatz konzentriert, ist beim Vergleich von Unternehmen in diesen beiden Branchen nicht so hilfreich.

Unterschiedliche Märkte haben auch unterschiedliche Wachstumsraten. Und manchmal, Wachstumsraten können sehr granular werden. Zum Beispiel, Die meisten Analysten der Einzelhandelsbranche prognostizieren unterschiedliche Wachstumsraten für den stationären Handel im Vergleich zum E-Commerce. Deswegen, unterschiedliche Vielfache für verschiedene Einzelhändler sind üblich. Offensichtlich, Auch einzelne Branchen im Einzelhandel können unterschiedliche Wachstumsprognosen haben.

Warum sind Bewertungsmultiplikatoren für Ihr Unternehmen wichtig?

Bewertungsmultiplikatoren können Ihnen ein Gefühl dafür geben, wie ähnliche Unternehmen im Wert abschneiden. Dies kann Ihrem Team helfen, eine Reihe von Dingen zu verstehen, einschließlich:

  1. Was ist unser Geschäft derzeit wert?
  2. Welche Anpassungen können wir vornehmen, um seinen Wert zu steigern?
  3. Was ist ein fairer Preis für ein anderes Unternehmen?
  4. Wie hängen aktuelle Bewertungen mit historischen Zeiträumen zusammen?

Es ist wichtig, den richtigen Multiplikator zu wählen, um eine gute Bewertungsschätzung zu erhalten und sicherzustellen, dass der von Ihnen verwendete Benchmark auf Unternehmen basiert, die dem von Ihnen bewerteten sehr ähnlich sind.

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