Digitaler Euro der Zentralbank:Die möglichen Auswirkungen auf die Eurozone verstehen

Die Europäische Zentralbank und ihre Pendants in Großbritannien, den USA, China und Indien erforschen eine neue Form staatlich unterstützten Geldes, das auf einer ähnlichen Online-Ledger-Technologie wie Kryptowährungen wie Bitcoin und Ethereum basiert. Die sogenannten digitalen Zentralbankwährungen (CBDCs) stellen eine Zukunft dar, in der wir alle unsere eigenen digitalen Geldbörsen haben und auf Knopfdruck Geld zwischen ihnen transferieren können, ohne dass Großbanken beteiligt sein müssen, da alles auf einer Blockchain geschieht.

Aber CBDCs bieten auch eine Chance, die bislang unbeachtet geblieben ist – nämlich die enorme Reduzierung der exorbitanten Staatsverschuldung, die viele Länder belastet. Lassen Sie es uns erklären.

Die Idee hinter CBDCs besteht darin, dass Einzelpersonen und Unternehmen von ihrer Zentralbank digitale Geldbörsen erhalten, mit denen sie Zahlungen tätigen, Steuern zahlen und Aktien oder andere Wertpapiere kaufen können. Während bei heutigen Bankkonten immer die Möglichkeit besteht, dass Kunden aufgrund eines Banksturms kein Geld abheben können, kann dies bei CBDCs nicht passieren, da alle Einlagen zu 100 % durch Reserven gedeckt wären.

Heutige Privatkundenbanken sind verpflichtet, nur geringe oder gar keine Einlagen in Reserve zu halten, müssen jedoch einen Teil ihres Kapitals (d. h. leicht verkäufliche Vermögenswerte) als Schutz für den Fall vorhalten, dass ihre Kreditbücher in Schwierigkeiten geraten. Beispielsweise beträgt die Mindestanforderung für Banken in der Eurozone 15,1 %, was bedeutet, dass ihr Kreditbuch bei einem Kapital von 1 Milliarde Euro (852 Millionen Pfund) 6,6 Milliarden Euro (das ist das 6,6-fache der Einlagen) nicht überschreiten darf.

Wir gehen davon aus, dass die Menschen im Zeitalter von CBDCs immer noch Bankkonten haben werden – um ihr Geld beispielsweise von einem Fondsmanager anlegen zu lassen oder um eine Rendite zu erzielen, indem sie es im Namen der ersten Person an jemand anderen verleihen. Unsere Idee ist, dass der 100-prozentige Reserveschutz in den Geldbörsen der Zentralbanken auch auf diese Privatkundenkonten ausgedehnt werden sollte.

Das würde bedeuten, dass die Bank, wenn eine Person 1.000 digitale Euro auf ein Privatkundenkonto einzahlt, diese Einzahlung nicht vervielfachen könnte, indem sie mehr Konten eröffnet, als sie auf Anfrage zahlen kann. Stattdessen müsste die Bank mit ihren anderen Dienstleistungen Geld verdienen.

Derzeit hält die EZB etwa 25 % der Staatsschulden der EU-Mitgliedstaaten. Stellen Sie sich vor, dass das Land nach der Umstellung auf einen digitalen Euro beschlossen hat, diesen Anteil durch den Kauf neuer Staatsanleihen der Mitgliedstaaten auf 30 % zu erhöhen.

Um dies zu finanzieren, würden neue digitale Euro geschaffen – so wie es heute geschieht, wenn quantitative Lockerung (QE) zur Stützung der Wirtschaft eingesetzt wird. Entscheidend ist, dass für jede auf diese Weise geschaffene Einheit Zentralbankgeld der Geldumlauf in der Gesamtwirtschaft um ein Vielfaches zunimmt:In der Eurozone verdreifacht er sich in etwa. Dies liegt im Wesentlichen daran, dass QE den Wert von Anleihen und anderen Vermögenswerten in die Höhe treibt und Privatkundenbanken daher eher bereit sind, Kredite an Privatpersonen und Unternehmen zu vergeben. Dieser Anstieg der Geldmenge ist der Grund, warum QE zu Inflation führen kann.

Gäbe es jedoch eine Mindestreservepflicht von 100 % für Privatkundenbanken, gäbe es diesen Multiplikationseffekt nicht. Das von der EZB geschaffene Geld wäre dieser Betrag und nicht mehr. Folglich wäre QE viel weniger inflationär als heute.

Der Schuldenvorteil

Wo passt also die Staatsverschuldung hin? Die hohe Staatsverschuldung vieler Länder ist vor allem auf die globale Finanzkrise 2007/09, die Eurokrise der 2010er Jahre und die Corona-Pandemie zurückzuführen. Zu den Ländern der Eurozone mit einer sehr hohen Verschuldung im Verhältnis zum BIP gehören Belgien (100 %), Frankreich (99 %), Spanien (96 %), Portugal (119 %), Italien (133 %) und Griechenland (174 %).

Eine Möglichkeit, mit hoher Verschuldung umzugehen, besteht darin, viel Inflation zu schaffen, um den Wert der Schulden zu verringern. Dies macht die Bürger jedoch auch ärmer und kann letztendlich zu Unruhen führen. Indem Regierungen jedoch die Umstellung auf CBDCs nutzen, um die Regeln für die Reserven von Privatkundenbanken zu ändern, können sie einen anderen Weg einschlagen.

Die Chance besteht in der Übergangsphase, indem der Prozess umgekehrt wird, bei dem die Schaffung von Geld zum Kauf von Anleihen der Realwirtschaft dreimal so viel Geld hinzufügt. Durch den Verkauf von Anleihen im Tausch gegen heutige Euro führt jeder von der Zentralbank abgezogene Euro dazu, dass drei Euro aus der Wirtschaft verschwinden.

Tatsächlich würden auf diese Weise digitale Euro in die Wirtschaft eingeführt. Die EZB würde nach und nach Staatsanleihen verkaufen, um die alten Euro aus dem Verkehr zu ziehen, und gleichzeitig neue digitale Euro schaffen, um Anleihen wieder zurückzukaufen. Da die 100-prozentige Mindestreservepflicht nur für den neuen Euro gilt, entzieht der Verkauf von Anleihen im Wert von 5 Millionen Euro der Wirtschaft 15 Millionen Euro, der Kauf von Anleihen für den gleichen Betrag führt jedoch nur zu einer Steigerung der Wirtschaft um 5 Millionen Euro.

Allerdings würden Sie nicht einfach so viele Anleihen kaufen, wie Sie verkauft haben. Da der Multiplikator nicht auf die gekauften Anleihen angewendet wird, können Sie die Menge der Käufe verdreifachen und die Gesamtgeldmenge in der Wirtschaft bleibt gleich – mit anderen Worten, es gibt keine zusätzliche Inflation.

Beispielsweise könnte die EZB ihren Anteil an Staatsschulden der EU-Mitgliedstaaten von 25 % auf 75 % erhöhen. Im Gegensatz zu Staatsanleihen in Privatbesitz müssen die Mitgliedstaaten für solche Anleihen keine Zinsen an die EZB zahlen. Somit müssten die EU-Steuerzahler jetzt nur noch 25 % ihrer Anleihen verzinsen, statt der 75 %, für die sie derzeit Zinsen zahlen.

Zinssätze und andere Fragen

Ein weiterer Grund dafür sind die Zinssätze. Während die auf Anleihen zu zahlenden Zinssätze seit Jahren gering sind, könnten sie bei zukünftigen Emissionen aufgrund des Inflationsdrucks und der beginnenden Zentralbanken, als Reaktion darauf die kurzfristigen Zinssätze zu erhöhen, enorm steigen. Die folgende Grafik zeigt, wie sich die Renditen (gemeint sind die Zinssätze) der genau beobachteten 10-jährigen Staatsanleihen für Spanien, Griechenland, Italien und Portugal in den letzten Monaten bereits um das Drei- bis Fünffache erhöht haben.

10-jährige Anleiherenditen im Mittelmeerraum

Griechenland =gelb; Italien =blau; Portugal =Türkis; Spanien =orange. Handelsansicht

Nach mehreren Jahren immenser Schocks durch die Pandemie, die Energiekrise und den Kriegsnotstand besteht die Gefahr, dass die Märkte anfangen zu glauben, dass die am höchsten verschuldeten Länder Europas ihre Schulden nicht begleichen können. Dies könnte zu weit verbreiteten Anleiheverkäufen führen und die Zinssätze auf ein unkontrollierbares Niveau treiben. Mit anderen Worten:Unser Ansatz könnte sogar die Eurozone retten.

Die EZB könnte all dies tatsächlich erreichen, ohne einen digitalen Euro einzuführen, indem sie einfach eine strengere Mindestreservepflicht innerhalb des aktuellen Systems einführt. Bei der Umstellung auf ein CBDC gibt es jedoch ein starkes Argument dafür, dass Privatkundenbanken diese Sicherheit durch die Einhaltung einer 100-Prozent-Reserveregel gewährleisten müssen, da es sicherer als Bankeinlagen ist.

Beachten Sie jedoch, dass wir dieses Arzneimittel nur einmal einnehmen können. Folglich müssen die EU-Staaten weiterhin diszipliniert mit ihren Haushalten umgehen.

Anstatt das Teilreserve-Banking auf diese Weise vollständig abzuschaffen, gibt es auch eine Lösung auf halbem Weg, bei der Sie die Mindestreserveanforderungen strenger gestalten (z. B. eine 50-Prozent-Regel) und eine reduzierte Version der Vorteile unseres vorgeschlagenen Systems genießen. Alternativ könnte die Mindestreservepflicht nach dem Ende des CBDC-Übergangs schrittweise gelockert werden, um die Wirtschaft anzukurbeln, abhängig vom BIP-Wachstum, der Inflation usw.

Was passiert, wenn andere Zentralbanken nicht den gleichen Ansatz verfolgen? Sicherlich würde eine gewisse Koordinierung dazu beitragen, Störungen zu minimieren, aber die Mindestreserveanforderungen unterscheiden sich heute von Land zu Land ohne nennenswerte Probleme. Außerdem wären wahrscheinlich viele Länder versucht, den gleichen Ansatz zu verfolgen. Beispielsweise hält die Bank of England über ein Drittel der britischen Staatsschulden, und die Staatsverschuldung des Vereinigten Königreichs im Verhältnis zum BIP liegt derzeit bei 95 %.