Active Share misst aktives Management

Wie viel aktives Management wird von Ihrem Investmentfondsmanager durchgeführt? Active Share kann Ihnen die Antwort geben.

In der Finanzliteratur Es gibt zahlreiche Studienzitate, die zeigen, dass der durchschnittliche Investmentfondsmanager nach Gebühren hinter seinem Referenzindex zurückbleibt. In 2006, Martijn Cremers und Antti Petajisto von der Yale School of Management stellten Active Share vor, eine neue Methode zur Bestimmung des Umfangs des aktiven Managements von Investmentfondsmanagern und ein Instrument, um diejenigen zu finden, die eine Outperformance erzielen.

Die Forschung hinter Active Share

Active Share ist ein Maß für den Prozentsatz der Aktienbestände im Portfolio eines Managers, der sich vom Referenzindex unterscheidet. Die Forscher kommen zu dem Schluss, dass Manager mit einem hohen Active Share ihre Benchmark-Indizes übertreffen und Active Share die Fondsperformance signifikant vorhersagt.

Untersuchung 2, 650 Fonds von 1980 bis 2003, Cremers und Petajisto fanden die ranghöchsten aktiven Fonds, diejenigen mit einem Active Share von 80 % oder mehr, schlagen ihre Benchmark-Indizes um 2,71% vor Gebühren und um 1,49-1,59% nach Gebühren.

Active Share ist auch nützlich, um Closed-Indexer zu identifizieren – Manager, die behaupten, aktiv zu sein, deren Portfolios aber dem Benchmark-Portfolio sehr ähnlich sind. Die Identifizierung von Closed-Indexern ist äußerst wichtig, da aktive Verwaltungsgebühren für jeden, der ein ähnliches Portfolio wie seine Benchmark hält, eine erhebliche Hürde sein können, um den Index zu übertreffen.

Die Yale-Studie ergab auch, dass Fonds zu einem niedrigen Active Share tendierten. Die Studie gibt an, dass der Anteil der Assets under Management (AUM) mit einem Active Share von weniger als 60 % von 1,5 % im Jahr 1980 auf 40,7 % im Jahr 2003 gestiegen ist. der Prozentsatz des Fondsvermögens mit Active Share von mehr als 80 % ging zurück, von 58 % im Jahr 1980 auf 28 % im Jahr 2003.

Diese Veränderung lässt sich nicht nur durch das Wachstum der Indexfonds erklären. 1980, es gab nur sehr wenige Nicht-Index-Fonds mit einem Active Share von weniger als 60 %. In 2003, Fonds mit einem Active Share unter 60 % waren auf 20 % der Fonds und 30 % des verwalteten Vermögens gestiegen. Die Autoren stellten auch fest, dass Active Share und die Überschussperformance bei Fonds mit weniger verwaltetem Vermögen höher sind.

Messung der Active Management-Aktivität

Die traditionelle Messung des Umfangs des aktiven Managements eines Investmentfonds beruht auf Methoden, die die historischen Renditen eines Fonds mit denen seines Referenzindex vergleichen. Eine solche Methode, Tracking Error-Volatilität, misst die Standardabweichung der Differenz zwischen den Renditen eines Managers und den Indexrenditen.

Eine hohe Tracking Error-Volatilität weist auf ein hohes Maß an aktivem Management hin. Die Logik hinter der Messung ist, dass sich die Zusammensetzung der einzelnen Aktien im Portfolio im Renditeverlauf widerspiegelt. Weichen die Renditen des Portfolios im Laufe der Zeit deutlich von den Indexrenditen ab, die Zusammensetzung des Portfolios muss sich deutlich vom Index unterscheiden.

Während die Tracking-Error-Volatilität sinnvoll und leicht zu berechnen ist, es leitet nur ab, was der Manager im Portfolio tut, und betrachtet nicht die zugrunde liegenden Bestände.

Im Gegensatz, Active Share wird ermittelt, indem die tatsächlichen Bestände des Portfolios eines Managers analysiert und diese Bestände mit seinem Referenzindex verglichen werden. Durch die Messung des aktiven Managements auf diese Weise Anleger können ein klareres Verständnis davon bekommen, was genau ein Manager tut, um die Leistung zu steigern, anstatt Schlussfolgerungen aus beobachteten Renditen zu ziehen.

Aktivität berechnen

Active Share wird berechnet, indem die Summe des absoluten Wertes der Differenzen der Gewichtung jeder Position im Portfolio des Managers und der Gewichtung jeder Position im Referenzindex durch zwei geteilt wird.

Aktives Teilen = 1 2 Σ ich = 1 n | w Fonds , ich − w Index , ich | \text{Aktiver Anteil}\ =\ \frac{1}{2}\sum\limits^N_{i=1}\left|w_{\text{fund}, i}\ - \ w_{\text{index}, i}\rechts| Aktiver Anteil =21​i=1∑N​∣wfund, ich − Windex, ich

Als einfaches Beispiel, Angenommen, ein Referenzindex enthält nur eine Aktie. Wenn ein Manager entscheidet, dass er die Aktie mag, aber nur die Hälfte des Portfolios in diese Aktie und die Hälfte in eine andere Aktie investieren möchte, dann wäre der Active Share 50%.

Aktives Teilen = 1 2 ( | 100 % − 50 % | + | 0 % − 50 % | ) = 50 % \text{Aktiver Anteil}\ =\ \frac{1}{2}(|100\%-50\%|+|0\%-50\%|)\ =\ 50\% Aktiver Anteil =21​(∣100%−50%∣+∣0%−50%∣) =50%

Die Active Share-Zahl in diesem Beispiel besagt im Wesentlichen, dass sich 50 % des Portfolios des Managers vom Referenzindex unterscheiden.

Vorsichtsmaßnahmen

Obwohl die in der Active Share-Studie veröffentlichten Daten faszinierend sind, Anleger sollten vorsichtig sein, wenn sie versuchen, die Ergebnisse anzuwenden. Die zuvor erwähnten Benchmark-Ergebnisse von Managern mit hohem Active Share sind ein Durchschnitt der Gruppe. Es wäre falsch für Anleger, die Ergebnisse so zu interpretieren, dass sie davon ausgehen, dass alle Manager mit hohen Active Share-Portfolios ihre Benchmarks übertreffen. Die Daten zeigen nur, dass die durchschnittliche Leistung dieser Gruppe von Managern besser war als die durchschnittliche Leistung von Managern mit niedrigem Active Share.

Natürlich, es ist wahrscheinlich, dass eine Reihe von Managern mit hohen Active Share-Portfolios hinter ihren Benchmarks zurückgeblieben sind, während andere überdurchschnittlich abgeschnitten haben. Anleger, die sich nur auf Active Share als Indikator für eine über dem Markt liegende Performance verlassen, könnten dennoch einen Manager wählen, der hinter der Benchmark zurückbleibt.

Auch wenn die Informationen zu Active Share verlockend sein können, die Ergebnisse sind von geringem Nutzen, wenn sie nicht dauerhaft sind. Cremers und Petajisto stellen fest, dass die Fähigkeit von Managern mit hohen Active Shares, weiterhin Überrenditen im Vergleich zu einem Referenzindex zu erzielen, von beträchtlicher Beständigkeit ist.

Die Quintessenz

Basierend auf den Ergebnissen der Cremers- und Petajisto-Studie Active Share ist ein weiteres Tool, das der Toolbox eines Anlegers zur Bewertung potenzieller Investmentfondsinvestitionen hinzugefügt werden kann.