Während die Märkte auf Rekordhochs klettern,

Mit der Ankündigung der US-Notenbank, die quantitative Lockerung (QE) aufzuheben, und der Europäischen Zentralbank (EZB), die ihre monatlichen Ankäufe von Vermögenswerten halbiert, das aktuelle rekordpreisniveau von aktien gibt zunehmend Anlass zur Besorgnis. Aber wie können wir feststellen, ob eine Aktie oder Aktienmärkte im Allgemeinen fair oder überteuert sind?

Der Preis, zu dem eine Aktie auf dem Markt gehandelt wird, spiegelt die Fähigkeit des Unternehmens wider, zukünftige Cashflows zu generieren, und die damit verbundenen Risiken. Auch wenn weit verbreitete Bewertungstechniken Grenzen haben, die wichtigste davon ist die Unfähigkeit, Cashflows zu prognostizieren und den angemessenen Diskontierungssatz zu bestimmen. Die weit verbreiteten Markt-Multiple-Bewertungstechniken, einschließlich des Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV), nur erfassen relativ Wert, das ist, den Wert der Aktien eines Unternehmens im Verhältnis zum Wert der Aktien vergleichbarer Unternehmen, vorausgesetzt, dass vergleichbare Unternehmen identifiziert werden können. Sie können nicht informieren, wenn ein ganzer Markt oder Marktsegmente überbewertet sind, das heißt, sie können nicht den absoluten Wert einer Aktie oder des Aktienmarktes im Allgemeinen bestimmen.

Während sich viele Investoren auf einzelne Unternehmen konzentrieren, Auch die absolute Bewertung der Märkte insgesamt ist wichtig. 1996 schrieb er in seinem Blog, Vier Jahre vor dem Platzen der Dotcom-Blase Der Ökonom Bradford DeLong von der University of California-Berkeley bemerkte:

Ein Standardmaß für die Fundamentaldaten eines Unternehmens ist das Verhältnis des Kurses, zu dem die Aktie gehandelt wird, zum Gewinn des Unternehmens. das KGV. Historisch gesehen, eine typische Aktie in einem typischen Jahr wurde etwa mit dem 15-fachen ihres Gewinns bewertet, das heißt, sein Kurs-Gewinn-Verhältnis beträgt etwa 15. Heute beträgt das Kurs-Gewinn-Verhältnis von S&P-500-Unternehmen 25, 65 % bis 70 % höher als im Zeitraum 1935-1995. Nichtsdestotrotz, ein Teil der hohen Bewertungen könnte durch verbesserte Gewinnmargen oder andere Faktoren erklärt werden. Zum Beispiel, im Vergleich zum Zeitraum vor 1997, die Margen der S&P-500-Unternehmen sind um etwa 30 % gestiegen.

Das Gesetz von Angebot und Nachfrage bei der Preisbildung von Aktien

Letzten Endes, Der Preis eines Vermögenswerts wird durch Angebot und Nachfrage bestimmt. Um zu bestimmen, ob Aktien fair bewertet sind, muss festgestellt werden, ob ein Überschuss oder ein Mangel an Investitionsnachfrage besteht. Es kann argumentiert werden, dass eine Überschussnachfrage geschaffen wurde durch:

• Die Politik der Zentralbanken einschließlich quantitativer Lockerung und niedriger bis negativer Zinssätze nach der Finanzkrise 2007-2008.

• Ein Mangel an Aktien jetzt an den öffentlichen Märkten.

Die quantitative Lockerung der US-Notenbank Fed brachte dem Markt Liquidität in Höhe von 4,5 Billionen US-Dollar; die Europäische Zentralbank fügte weitere 1,7 Billionen Euro hinzu, die Aktionen von nur zwei Zentralbanken zu zitieren.

Vor allem in den USA der mangel an aktien an den öffentlichen märkten wurde auf eine kombination von delistings in Verbindung mit einer geringen quote von neulistungen und aktienrückkäufen zurückgeführt. Eine Studie des National Bureau of Economic Research (NBER) aus dem Jahr 2015 identifizierte eine „Lücke bei der Börsennotierung“ in den USA:Die Zahl der börsennotierten Unternehmen ging von einem Höchststand von 8 zurück. 025 1996 bis 4, 101 im Jahr 2012 (die Zahl lag bei etwa 4, 300 Ende 2016). Bei Aktienrückkäufen Nach einigen Schätzungen gaben US-börsennotierte Unternehmen während des elfjährigen Zeitraums 2005-2016 6,1 Billionen US-Dollar für den Rückkauf ihrer eigenen Aktien aus. Tatsächlich sind einige Aktienanalysten der Ansicht, dass Unternehmensrückkäufe der einzige Faktor sind, der die Nachfrage nach US-Aktien auf dem heutigen Markt bremst.

Aktienrückkäufe sind nicht auf US-Firmen beschränkt:Das Phänomen hat in Europa und Japan zugenommen, aber im Vergleich zu den USA Rückkäufe machen dort noch immer nur einen kleinen Teil der Marktkapitalisierung aus.

Verstehen, ob Märkte überteuert sind

Eine Methode, die häufig verwendet wird, um zu verstehen, ob Märkte überteuert sind, wird als Buffett-Regel bezeichnet, die besagt, dass Märkte in Abhängigkeit vom Verhältnis zwischen Gesamtmarktkapitalisierung und BIP (d. h. TMC-zu-BIP-Verhältnis). Die zugrundeliegende Intuition ist, dass Gesamt, Die Rendite von Finanzanlagen wie Aktien darf nicht zu lange vom Wirtschaftswachstum abgekoppelt bleiben.

Nach der Dotcom-Blase Ende der 1990er Jahre Warren Buffett begrüßte das Verhältnis des Wilshire 5000 Full-Cap-Index zum US-BIP als wahrscheinlich den besten Einzelmaßstab dafür, wo die Bewertungen zu einem bestimmten Zeitpunkt stehen. Nach Angaben der Weltbank im Zeitraum 1975-1985 lag das durchschnittliche TMC-zu-BIP für die USA unter 50; am Ende der Dotcom-Blase Anfang 2000 erreichte sie einen Höchststand von 153%; im Jahr 2016 waren es 147%. Zum Vergleich:das Verhältnis von TMC zum BIP 2016 betrug 51 % für Deutschland, 87% für Frankreich, 100 % für Japan und 106 % für die OECD-Mitglieder aggregiert (Daten der Weltbank.

Das Verhältnis von TMC zum BIP wurde in mehrfacher Hinsicht kritisiert. unter anderem die Tatsache, dass strukturelle Veränderungen der Gewinnmargen (wie oben erwähnt) nicht berücksichtigt werden, die durch zum Beispiel, stagnierende Löhne, sich ändernde Steuersätze, niedrigere Zinsen oder technologische Innovation. Das Verhältnis berücksichtigt auch nicht die institutionellen Unterschiede zwischen den Ländern. Zum Beispiel, Ein Großteil des Eigenkapitals deutscher Unternehmen befindet sich in Familienbesitz und ist daher nicht an öffentlichen Börsen notiert.

Entscheidend ist jedoch, dass Volkswirtschaften komplexe Systeme mit komplexem Output sind. Es ist im Grunde unmöglich, das reale (im Gegensatz zum nominalen) Wachstum über einen ganzen Markt und eine ganze Volkswirtschaft zu mitteln. Zusätzlich, die Wachstumsrate einer Volkswirtschaft ist eine Vereinfachung, die nicht berücksichtigt, wie dieses Wachstum erreicht wird und welche Ungleichheiten innerhalb einer Volkswirtschaft bestehen. Während relative Bewertungen ein robustes Instrument für die Portfoliokonstruktion sind, Absolute Bewertungen – verbunden mit komplexen makroökonomischen Überlegungen – können nicht ignoriert werden.