Das versteckte Risiko bei vielen Tech-IPOs

Als hätten die Anleger nicht schon genug zu kämpfen, wenn es um die himmelhohen Preise von Tech-IPOs geht! Jetzt haben sie es zunehmend mit einem weniger offensichtlichen, aber dennoch ein echtes Risiko:die wachsende Popularität von Dual-Class-Aktien. Es ist ein Risiko, das die neuen Marktdebütanten Lyft betrifft, Roku, Dropbox und Spotify sowie Slack.

Diese Struktur schadet den Aktionären, aber vor allem kleinere Einzelinvestoren, weil es Außenstehenden effektiv die Möglichkeit nimmt, sinnvolle Meinungsverschiedenheiten zu erzeugen – und Managementteams zu verankern, die ihr Geschäft möglicherweise schlecht führen. Und das bedeutet, dass die Aktionäre keinen so hohen Preis erhalten, wie sie es für ihre Aktie könnten.

Was sind Dual-Class-Aktien?

Wenn ein Unternehmen Dual-Class-Aktien hat, Es gibt zwei verschiedene Arten von Aktien – normalerweise A-Aktien und B-Aktien genannt. Während beide Anteilsklassen in der Regel das gleiche wirtschaftliche Interesse am Geschäft erhalten, eine Anteilsklasse erhält in der Regel erhöhte Stimmrechte. Die Aktie mit diesen erhöhten Stimmrechten wird manchmal als Supervoting-Aktie bezeichnet.

Zum Beispiel, nehmen Sie den jüngsten Börsengang von Lyft. Mit seiner Zwei-Klassen-Struktur, die beiden Gründer des Unternehmens erhalten für jede Aktie, die sie besitzen, 10 Stimmen, während normale Aktien je eine Stimme erhalten. Die beiden Gründer besitzen rund 5 Prozent der gesamten Aktien, Damit erhalten sie rund 49 Prozent der Gesamtstimmen. Das ist zwar keine vollständige Kontrolle, Für Außenstehende wäre es schwierig, Insider herauszufordern.

Dieses Dual-Class-Setup ist nur eines von vielen Risiken des Börsengangs von Lyft. jedoch.

Was macht seine Popularität aus?

Während der Trend in letzter Zeit an Fahrt gewonnen hat, einige ältere Technologieunternehmen haben auch Supervoting-Aktien, einschließlich solcher Spitzenreiter wie Facebook und Alphabet (Muttergesellschaft von Google). Als Google 2004 debütierte, Es war einer von drei Tech-IPOs in diesem Jahr mit einer solchen Struktur. Sowohl 2017 als auch 2018 13 Technologieunternehmen debütierten an der Börse mit zwei Aktienklassen.

Was also treibt den Wandel an? Tech-Aktien haben sich zu einigen der attraktivsten Wachstumsunternehmen entwickelt, sodass Insider mit öffentlichen Investoren härtere Geschäfte machen können.

„Es geht um die Hebelwirkung, “ sagt Marty Wolf, Präsident von martinwolf M&A Advisors. „Es ist erwiesen, dass die Leute investieren und die Kontrolle aufgeben. Die Ergebnisse waren recht günstig – wie bei Google und Facebook.“

Während die Ergebnisse vieler Technologieunternehmen positiv waren, andere wie Snap haben nicht so gut abgeschnitten. Die Aktie notiert mehr als 50 Prozent unter ihrem IPO-Preis 2017. Und eine Reihe von schwachen Performern wie dieser könnte die Denkweise der Anleger im Laufe der Zeit ändern. auch wenn in naher Zukunft mehr Technologie-IPOs mit Dual-Share-Strukturen debütieren.

„Wir gehen davon aus, dass die Popularität von Doppelaktien weiter steigen wird, da diese starke Abwehr gegen Übernahmen anscheinend nicht zu ausreichendem Rückstoß der Investoren geführt hat. “ sagt Dave Harrison Smith, Senior Vice President bei Bailard, eine Vermögensverwaltungsgesellschaft.

„In Bezug auf die Doppeleigentumsstruktur, Ich gehe davon aus, dass es so weitergeht, bis das Risiko-Ertrags-Verhältnis nicht mehr da ist, “, sagt Wolf. „Und der Grund warum? Weil sie es können.“

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Was sind die Vor- und Nachteile von Dual-Class-Aktien?

Die Begründung für das Supervoting-Aktien kann einige Vorteile haben. Ein wesentlicher Grund für die Existenz solcher Aktien besteht darin, dass sie es Insidern ermöglichen, das Unternehmen im besten Interesse zu führen. statt auf Geheiß von Außenstehenden.

„Positiv ist – theoretisch – es eliminiert kurzfristiges Denken. Es macht es überflüssig, eine von der Wall Street gesetzte Erwartung zu erfüllen, “, sagt Wolf. "Für die Firma, es bedeutet auch, dass sie längerfristige Investitionen tätigen können, als ob sie ein privates Unternehmen wären, was es als börsennotiertes Unternehmen normalerweise nicht tun kann.“

„Die Beibehaltung der Stimmrechte über eine Doppelaktienstruktur ermöglicht es den Managementteams, langfristige Anlageentscheidungen zu treffen, ohne sich Sorgen machen zu müssen, dass kurzfristige Aktienschwankungen einen Absturz des Managements oder eine feindliche Übernahme auslösen könnten. “ sagt Schmied.

Eine solche Kontrolle könnte wichtig sein, wenn schwierige Entscheidungen getroffen werden müssen, zum Beispiel, wenn eine unpopuläre Investition erforderlich ist, um das Unternehmen wettbewerbsfähig zu halten.

Während eine Doppelaktienklasse in einigen Fällen wertvoll sein kann, es passt nicht immer am besten zu den öffentlichen Märkten. Die Existenz öffentlich gehandelter Aktien hängt davon ab, dass externe Anleger die Aktie besitzen wollen, in der Überzeugung, dass sie eine gewisse Kontrolle über die Verwaltung ihres Kapitals haben.

Da Supervoting-Aktien Insidern viel Kontrolle über das Geschäft geben, Es hat das Potenzial, Insider zu verankern, deren Interessen möglicherweise nicht mit denen von Außenstehenden übereinstimmen. Da Insider so viele Stimmen kontrollieren, es für einen externen Investor sehr schwierig wird, die notwendigen Stimmen zu bekommen, um eine Veränderung im Unternehmen herbeizuführen, wenn es einen braucht.

"Es gibt Ausnahmen, aber wir glauben, dass Dual-Share-Strukturen im Großen und Ganzen zu weniger Rechenschaftspflicht führen, weniger Transparenz, und ein Abstimmungsproblem zwischen Management und Aktionären, “, sagt Bailards Smith.

Auch wenn es so aussieht, als ob dieses Problem kleinere Aktionäre nicht betrifft, da sie weniger Aktien besitzen und somit weniger Stimmen abgeben, einzelne Anleger spüren die Not, auch. Es ist weniger wahrscheinlich, dass der Markt die Aktie so hoch bewertet, wenn sie eine doppelte Eigentumsklasse hat. gerade wegen des Potenzials, Insider zu verankern, und der Unfähigkeit von Außenstehenden, Veränderungen zu bewirken.

„Empirische Untersuchungen zeigen, dass diese Strukturen die langfristigen Renditen beeinträchtigen können. “ sagt John Hoeppner, Leiter U.S. Stewardship and Sustainable Investments bei Legal &General Investment Management America, ein registrierter Anlageberater.

„Es gibt Hinweise auf geringere Renditen aus ineffizienten Managemententscheidungen wie unangemessener Vergütung von Führungskräften, Ernennung von fügsamen Direktoren in den Vorstand, und häufigeres Streben nach wertvernichtenden Fusionen und Übernahmen, “, so Schmidt.

Aktionäre jeder Größe sind also davon betroffen, einen niedrigeren Preis für ihre Aktie zu erhalten, als sie es sonst tun würden – alles andere gleich.

Ein Technologie-IPO gegen den Trend

Ein bemerkenswerter Technologie-IPO, der diesen Trend nicht mitmacht, ist Uber. Das Ride-Hailing-Unternehmen hat seine Zwei-Klassen-Struktur 2017 abgeschafft, als es noch privat war. Stattdessen, es hat einen traditionellen Anteil, eine Stimmenstruktur, wie die meisten börsennotierten Unternehmen.

„Wir unterstützen die Entscheidung von Uber, eine vorgeschlagene Governance-Struktur zu verfolgen, die allen Aktionären gleiche Stimmrechte bietet. “, sagt Höppner.

Während Uber vor vielen anderen Herausforderungen steht, dieser Schritt ist ein Nettogewinn für das Unternehmen. Wenn Anleger mit den Governance-Praktiken eines Unternehmens vertraut sind und das Gefühl haben, dass sie ihre Meinung äußern können, Es ist wahrscheinlicher, dass sie der Aktie des Unternehmens eine vollständige Bewertung zusprechen.

„Uber hatte historische Führungs- und kulturelle Herausforderungen, “, sagt Höppner. "Jedoch, Diese vorgeschlagenen Governance-Schritte zeigen positive langfristige Veränderungen.“

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Endeffekt

Es mag zwar belanglos erscheinen, ob einzelne Aktionäre viel Einfluss auf die Geschäftstätigkeit eines Unternehmens haben, es ist wichtig für größere Investoren, wer bei börsennotierten Unternehmen Veränderungen bewirken kann und tut. Wenn sie Missmanagement sehen und keine Möglichkeit haben, es durch Aktionärsaktivismus zu beheben, die Aktie dürfte sich in Zukunft unterdurchschnittlich entwickeln.

Daher ist es wichtig, auf das Risiko von Doppelaktienklassen zu achten. Während hochfliegende Technologie-IPOs jetzt enorm beliebt sind – und weiterhin unfreundliche Governance-Praktiken wie Zweiklassen-Aktienstrukturen vorantreiben – sind diese Aktien möglicherweise nicht immer so beliebt. Und die Anleger sehen sie möglicherweise nicht so freundlich, wenn die Zeiten schwieriger werden.