Warum ist Deflation der schlimmste Albtraum der Zentralbanken?

Sobald die Deflation einsetzt, Es kann Jahre dauern, bis eine Volkswirtschaft aus ihrem Griff bricht. Japans "Lost Decade" dauerte von 1991 bis 2001, und selbst dann war sein Wachstum langsam. Aber was können Zentralbanken tun, um die schädlichen und verheerenden Auswirkungen der Deflation zu bekämpfen? In den vergangenen Jahren, Zentralbanken auf der ganzen Welt haben extreme Maßnahmen und innovative Instrumente eingesetzt, um die Deflation in ihren Volkswirtschaften zu bekämpfen.

• Deflation ist das Ergebnis eines Teufelskreises, der mit einer Verlangsamung der Konsumausgaben beginnt. gefolgt von Kürzungen und Entlassungen, führt zu hoher Arbeitslosigkeit, weniger Ausgaben, und mehr Voreinstellungen.
• Die berühmte quantitative Lockerung (QE) der Federal Reserve nach der Finanzkrise 2008-2009 ist eine Modellstrategie zur Bekämpfung der Deflation.
• Die langfristigen Auswirkungen, einschließlich eines massiven Anstiegs der Staatsverschuldung, sind noch zu bestimmen.

Die Auswirkungen der Deflation

Deflation ist definiert als ein anhaltender und breiter Rückgang des Preisniveaus in einer Volkswirtschaft über einen bestimmten Zeitraum. Deflation ist das Gegenteil von Inflation und unterscheidet sich von Disinflation, die eine Wirtschaft beschreibt, in der die Inflationsrate positiv ist, aber sinkt.

Kurze Zeiträume mit niedrigeren Preisen, wie in einem disinflationären Umfeld, weder für die Wirtschaft noch für die Verbraucher schlecht sind. Wenn die Verbraucher für einige Waren und Dienstleistungen weniger bezahlen, bleibt mehr Geld für willkürliche Ausgaben übrig. was die Wirtschaft ankurbeln soll.

In einer Zeit rückläufiger Inflation, die Zentralbank wird wahrscheinlich nicht "hawkish" (mit anderen Worten, Neigung zu aggressiven Zinserhöhungen) auf die Geldpolitik, was auch die Wirtschaft ankurbeln würde.

Deflation ist anders. Deflation tritt auf, wenn die Verbraucher aufhören, mehr als nötig auszugeben. Wenn die Preise fallen, sie schieben den Kauf von großen Artikeln auf in der Hoffnung, dass sie weiter fallen. Der Trend setzt sich fort und nimmt Fahrt auf.

In den Vereinigten Staaten, Die Konsumausgaben machen 70 % der Wirtschaft aus, und Ökonomen halten es für einen zuverlässigen Motor der Weltwirtschaft. Stellen Sie sich die negativen Auswirkungen vor, wenn die amerikanischen Verbraucher ihre Ausgaben für teure Produkte aufschieben, weil sie denken, dass Waren im nächsten Jahr billiger sein könnten.

Sobald sich die Konsumausgaben verlangsamen, es wirkt sich auf die Wirtschaft aus. Unternehmen beginnen, Investitionen aufzuschieben oder zu kürzen – Ausgaben für Immobilien, Gebäude, Ausrüstung, neue Projekte, und Investitionen. Sie können damit beginnen, ihre Belegschaft zu verkleinern, um die Rentabilität aufrechtzuerhalten.

Dadurch entsteht ein Teufelskreis, mit Unternehmensentlassungen, die die Konsumausgaben gefährden, welcher, im Gegenzug, führt zu mehr Entlassungen und steigender Arbeitslosigkeit. Ein solcher Rückgang der Verbraucher- und Unternehmensausgaben kann eine Rezession auslösen und im schlimmsten Fall, eine ausgewachsene Depression.

Ein weiterer enorm negativer Effekt der Deflation sind die Auswirkungen auf die Schulden. Während die Inflation den realen (inflationsbereinigten) Schuldenwert Deflation erhöht die reale Schuldenlast. Zahlungsausfälle und Insolvenzen verschuldeter Haushalte und Unternehmen nehmen zu.

Jüngste Deflationssorgen

Im letzten Vierteljahrhundert Deflationssorgen haben nach großen Finanzkrisen wie der Asienkrise von 1997 zugenommen, das "Tech Wrack" von 2000 bis 2002, und die Große Rezession von 2008 bis 2009. Die Besorgnis wurde durch die Erfahrungen Japans nach dem Platzen der Vermögensblase Anfang der 1990er Jahre verstärkt.

So geschah es:Um dem Anstieg des japanischen Yen um 50 % in den 1980er Jahren und der daraus resultierenden Rezession 1986 entgegenzuwirken, Japan startete ein Programm geld- und fiskalpolitischer Anreize. Dies führte zu einer massiven Vermögensblase, als sich japanische Aktien und städtische Grundstückspreise in der zweiten Hälfte der 1980er Jahre verdreifachten.

1990 platzte die Blase. Der Nikkei-Index verlor innerhalb eines Jahres ein Drittel seines Wertes und rutschte bis Oktober 2008 weiter, als der Nikkei gegenüber seinem Höchststand im Dezember 1989 um 80 % gesunken war. Als sich die Deflation festigte, die japanische Wirtschaft – die zu den am schnellsten wachsenden der Welt gehört hatte – verlangsamte sich dramatisch. Das reale BIP-Wachstum betrug ab 1990 durchschnittlich nur 1,1 % pro Jahr.

Die durch die quantitative Lockerung ausgelöste Geldflut hat sich ausgezahlt, zumindest für die Börse. Die globale Börsenkapitalisierung hat sich zwischen 2008 und 2015 mehr als verdoppelt, auf etwa 69 Billionen US-Dollar,

Die große Rezession

Die Große Rezession von 2008 bis 2009 löste in den Vereinigten Staaten und anderswo aufgrund des katastrophalen Preisverfalls einer Vielzahl von Vermögenswerten, darunter Aktien, hypothekenbesicherte Wertpapiere, Immobilie, und Waren.

Das globale Finanzsystem geriet auch durch die Insolvenz einer Reihe großer Banken und Finanzinstitute in den USA und Europa in Aufruhr. am Beispiel der Insolvenz von Lehman Brothers im September 2008.

Es gab weit verbreitete Bedenken, dass zahlreiche Banken und Finanzinstitute in einen Dominoeffekt fallen würden, der zu einem Zusammenbruch des Finanzsystems führen würde. eine Erschütterung des Verbrauchervertrauens, und völlige Deflation.

Wie die Federal Reserve die Deflation bekämpfte

Ben Bernanke, Vorsitzender der Federal Reserve von 2006 bis 2014, hatte den Spitznamen "Helikopter Ben" erworben. In einer Rede aus dem Jahr 2002 Er hatte auf die berühmte Linie des Ökonomen Milton Friedman Bezug genommen, wonach einer Deflation durch Abwerfen von Geld aus einem Helikopter begegnet werden könnte. Friedmans Standpunkt war, dass das direkte Anlegen von Geld in die Hände der Verbraucher ein sicherer Weg sei, die Ausgaben anzukurbeln.

Bernanke musste zwar nicht auf einen Helikopterabwurf zurückgreifen, die Federal Reserve wandte ab 2008 einige der gleichen Methoden an, die in seiner Rede von 2002 beschrieben wurden, um die schlimmste Rezession seit den 1930er Jahren zu bekämpfen.

Tiefstwerte Zinssätze

Im Dezember 2008, der Offenmarktausschuss der Federal Reserve (FOMC), das geldpolitische Gremium der Federal Reserve, Senkung des Zielsatzes für Federal Funds auf nahe Null. Der Fed Funds Rate ist das konventionelle geldpolitische Instrument der Federal Reserve, aber mit diesem Zinssatz jetzt auf der „Null-Untergrenze“ – so genannt, weil die nominalen Zinssätze nicht unter Null sinken können – musste die Federal Reserve auf unkonventionelle Geldpolitiken zurückgreifen, um die Kreditbedingungen zu lockern und die Wirtschaft anzukurbeln.

Die US-Notenbank wandte sich zwei Haupttypen unkonventioneller geldpolitischer Instrumente zu:(1) Forward Policy Guidances und (2) umfangreichen Ankäufen von Vermögenswerten, besser bekannt als quantitative Lockerung (QE).

Die Federal Reserve hat in der FOMC-Erklärung vom August 2011 explizite Leitlinien zur Terminpolitik eingeführt, um die längerfristigen Zinssätze und die Finanzmarktbedingungen zu beeinflussen. Die Fed erklärte, dass sie erwartet, dass die wirtschaftlichen Bedingungen mindestens bis Mitte 2013 außergewöhnlich niedrige Niveaus des Federal Funds Rate rechtfertigen.

Diese Prognose führte zu einem Rückgang der Renditen von Staatsanleihen, da sich die Anleger damit vertrauten, dass die Fed die Zinserhöhungen für die nächsten zwei Jahre verschieben würde. Anschließend verlängerte die Fed ihre Forward Guidance im Jahr 2012 zweimal, da eine laue Erholung dazu führte, dass der Horizont für niedrige Zinsen verschoben wurde.

Eine Flut von Bargeld

Aber es war die quantitative Lockerung, die Schlagzeilen machte und zum Synonym für die Geldpolitik der Fed wurde. QE beinhaltet im Wesentlichen die Schaffung von neuem Geld durch eine Zentralbank, um Wertpapiere von den Banken des Landes zu kaufen und Liquidität in die Wirtschaft zu pumpen, um die langfristigen Zinssätze zu senken.

Dies wirkt sich auf andere Zinssätze in der gesamten Wirtschaft aus, Ankurbelung der Nachfrage nach Krediten von Verbrauchern und Unternehmen. Banken können diese höhere Kreditnachfrage decken, weil sie das Geld von der Zentralbank im Austausch für ihre Wertpapierbestände erhalten.

Die QE-Timeline

Der Zeitplan des QE-Programms der Fed war wie folgt:

• Zwischen Dezember 2008 und August 2010, die Federal Reserve kaufte Anleihen im Wert von 1,75 Billionen US-Dollar, 1,25 Billionen US-Dollar in hypothekenbesicherten Wertpapieren, die von Regierungsbehörden wie Fannie Mae und Freddie Mac ausgegeben wurden, 200 Milliarden US-Dollar an Agenturschulden, und 300 Milliarden US-Dollar an längerfristigen Staatsanleihen. Diese und verwandte Initiativen wurden als QE1 bekannt.
• Im November 2010, die Fed kündigte QE2 an, Dies würde bedeuten, weitere 600 Milliarden US-Dollar an längerfristigen Staatsanleihen in einem Tempo von 75 Milliarden US-Dollar pro Monat zu kaufen.
• Im September 2012, die Fed hat QE3 eingeführt, kaufte zunächst hypothekenbesicherte Wertpapiere zu einem Kurs von 40 Milliarden US-Dollar pro Monat. Die Fed erweiterte das Programm im Januar 2013, indem sie monatlich 45 Milliarden US-Dollar an längerfristigen Staatsanleihen mit einem monatlichen Gesamtkaufvolumen von 85 Milliarden US-Dollar kaufte.
• Im Dezember 2013, die Fed kündigte an, das Tempo der Wertpapierkäufe in gemessenen Schritten zu reduzieren.

Wie andere Zentralbanken die Deflation bekämpften

Andere Zentralbanken haben ebenfalls auf unkonventionelle Geldpolitiken zurückgegriffen, um ihre Volkswirtschaften anzukurbeln und eine Deflation abzuwehren.

Japans Strategie

Im Dezember 2012, Der damalige japanische Premierminister Shinzo Abe hat einen ehrgeizigen politischen Rahmen geschaffen, um die Deflation zu beenden und die Wirtschaft wiederzubeleben.

Genannt „Abenomics, " Das Programm hatte drei Hauptelemente:geldpolitische Lockerung, flexible Fiskalpolitik, und Strukturreformen.

Im April 2013, die Bank of Japan kündigte ein Rekord-QE-Programm an. Die Zentralbank kündigte an, japanische Staatsanleihen zu kaufen und die Geldbasis bis Ende 2014 auf 270 Billionen Yen zu verdoppeln, mit dem Ziel, die Deflation zu beenden und bis 2015 eine Inflation von 2 % zu erreichen.

Das Element der Strukturreformen erforderte Maßnahmen, um die Auswirkungen der Bevölkerungsalterung auszugleichen, wie die Zulassung ausländischer Arbeitskräfte und die Förderung der Einstellung von Frauen und älteren Arbeitnehmern.

Europas Strategie

Im Januar 2015, Die Europäische Zentralbank (EZB) startete ihre eigene Version der quantitativen Lockerung, indem sie versprach, bis September 2016 mindestens 1,1 Billionen Euro an Anleihen in einem monatlichen Tempo von 60 Milliarden Euro zu kaufen.

Sechs Jahre nach der Federal Reserve hat die EZB ihr QE-Programm gestartet, um die fragile Erholung in Europa zu unterstützen und eine Deflation abzuwehren. Sein beispielloser Versuch, den Referenzzinssatz Ende 2014 auf unter 0 % zu senken, hatte nur begrenzten Erfolg.

Während die EZB als erste große Zentralbank mit Negativzinsen experimentierte, eine Reihe von Zentralbanken in Europa, einschließlich derer von Schweden, Dänemark, und Schweiz, haben ihre Leitzinsen unter die Nullgrenze gedrückt. Welche Folgen werden solche unkonventionellen Maßnahmen haben?

Beabsichtigte und unbeabsichtigte Folgen

Die Geldflut im globalen Finanzsystem als Folge von QE-Programmen und anderen unkonventionellen Maßnahmen hat sich für den Aktienmarkt ausgezahlt. Die globale Börsenkapitalisierung hat sich zwischen 2008 und 2015 mehr als verdoppelt, auf etwa 69 Billionen Dollar.

Der S&P 500 verdreifachte sich in diesem Zeitraum, während viele Aktienindizes in Europa und Asien Allzeithochs erreichten.

Die Auswirkungen auf die Realwirtschaft sind jedoch weniger klar. Als die Geldflut nachließ, das Tempo des Wirtschaftswachstums verlangsamte sich. In den USA., das reale Wachstum des Bruttoinlandsprodukts (BIP) betrug im Jahr 2016 1,64%, 2,37% im Jahr 2017, 2,93 im Jahr 2018, und 2,16 % im Jahr 2019.

Inzwischen, Die konzertierten Schritte zur weltweiten Abwehr der Deflation hatten einige seltsame Konsequenzen:

• Notenbankbilanzen blähen sich auf :Groß angelegte Ankäufe von Vermögenswerten durch die Federal Reserve, die japanische Zentralbank, und die EZB stockt ihre Bilanzen auf Rekordniveau auf. Die Bilanz der Fed ist von weniger als 870 Milliarden US-Dollar im August 2007 auf etwa 7,4 Billionen US-Dollar Ende 2020 angewachsen. Eine Verkleinerung dieser Zentralbankbilanzen könnte in der Zukunft negative Folgen haben.
• QE könnte zu einem verdeckten Währungskrieg führen :QE-Programme haben dazu geführt, dass wichtige Währungen gegenüber dem US-Dollar auf breiter Front eingebrochen sind. Da die meisten Nationen fast alle ihre Möglichkeiten zur Wachstumsförderung ausgeschöpft haben, Währungsabwertung könnte das einzige verbleibende Instrument sein, um das Wirtschaftswachstum anzukurbeln, was zu einem verdeckten Währungskrieg führen könnte.
• Die Renditen europäischer Anleihen sind negativ geworden :Mehr als ein Viertel der von europäischen Regierungen begebenen Staatsanleihen weist derzeit negative Renditen auf. Dies könnte auf das Anleihekaufprogramm der EZB zurückzuführen sein, es könnte aber auch ein Signal für eine starke Konjunkturabschwächung in der Zukunft sein.

Die Quintessenz

Die Maßnahmen der Zentralbanken scheinen den Kampf gegen die Deflation zu gewinnen, aber es ist zu früh, um zu sagen, ob sie den Krieg gewonnen haben. Eine unausgesprochene Befürchtung ist, dass die Zentralbanken möglicherweise am meisten ausgegeben haben, wenn nicht sogar von all ihrer Munition, um die Deflation zurückzudrängen. Wenn dies in den kommenden Jahren der Fall ist, Deflation könnte viel schwieriger zu besiegen sein.