Die Risiken von hypothekenbesicherten Wertpapieren

Renditen und der interne Zinsfuß

MBS sind marktgängig und können mit Prämien gehandelt werden, Rabatte oder Nennwert, abhängig von Änderungen der aktuellen Marktpreise. Ein aktueller Coupon-Pass-Through wird zum Nennwert gehandelt, während Pass-Throughs mit hohen Coupons zu Aufschlägen und Wertpapiere mit niedrigen Coupons zu Abschlägen gehandelt werden. Die angegebene Rendite ist der interne Zinsfuß, die den Barwert aller zukünftigen Cashflows mit dem aktuellen Kurs des Wertpapiers gleichsetzt. Deswegen, Die quotierte Rendite eines MBS ist immer von einer Vorauszahlungsannahme abhängig.

Die Annahme einer Vorauszahlung ist entscheidend für Hypotheken-Pass-Through-Wertpapiere. Anleger wissen im Voraus, dass eine Vorauszahlung erfolgen kann und wird, weiß aber nicht wann und wie viel. Diese Variablen müssen projiziert und angenommen werden. Ebenfalls, es gibt keinen einzigen, konservative Annahme, die wegen des asymmetrischen Effekts für alle Pass-Throughs gelten kann – es besteht ein Anreiz, bei Premium-MBS schneller im Voraus zu bezahlen, während das Umgekehrte für Discount-MBS gilt.

Was ist der realisierte Ertrag?

Die realisierte Rendite eines Pass-Through-Wertpapiers ist die Rendite, die der Käufer tatsächlich erhält, während er das Wertpapier hält, auf der Grundlage der tatsächlichen Vorauszahlungen des Kapitals, und nicht auf den angenommenen Vorauszahlungen, die zur Berechnung der angegebenen Rendite verwendet wurden. Vorauszahlungen, die schneller oder langsamer als erwartet erfolgen, wirken sich asymmetrisch auf Prämien- und Rabatt-Passthroughs aus.

Angenommen, das Pass-Through-Wertpapier wird mit einer Prämie gehandelt. Vorauszahlungen zum Nennwert führen zu Zahlungsströmen, die nur zum niedrigeren, Tageskurs. Folglich, schneller als angenommene Vorauszahlungen verweigern dem Investor die hohen Cashflows, die den Mehrpreis überhaupt rechtfertigten. Auf der anderen Seite, langsamere Vorauszahlungen bieten dem Anleger mehr Zeit, um den höheren Kuponsatz zu verdienen. Als Ergebnis, langsamere Vorauszahlungen heben die realisierte Rendite über die Angebotsrendite, während schnellere Vorauszahlungen die realisierte Rendite senken.

Ein Discount Pass-Through profitiert von schneller als erwarteten Vorauszahlungen, da diese Cashflows zum Nennwert in Wertpapieren mit kurzfristigem Kupon reinvestiert werden können. Tatsächlich der Anleger kann den niedrigen Coupon einfach durch einen höheren ersetzen, da die Vorauszahlung gleich ist. Deswegen, die realisierte Rendite wird die notierte Rendite übersteigen. Andererseits, das Gegenteil geschieht, wenn Vorauszahlungen langsamer als erwartet erfolgen. Der Anleger bleibt länger an den niedrigeren Coupons hängen, wodurch der realisierte Ertrag reduziert wird.

Was ist die Vorauszahlungsannahme?

Über die Jahre, eine Reihe konventioneller Spezifikationen für angenommene Vorauszahlungssätze wurden entwickelt. Jedes hat seine Vor- und Nachteile.

Standard-Hypothekenrendite

Die erste und einfachste Spezifikation ist die Annahme der "Standard-Hypothekenrendite" oder "Prepaid in 12". In dieser Spezifikation davon ausgegangen wird, dass bis zum zwölften Jahr keinerlei Vorauszahlungen erfolgen, wenn alle Hypotheken im Pool vollständig im Voraus bezahlt werden.

Diese Spezifikation hat den Vorteil der Einfachheit der Berechnung und entspricht der Realität, dass die effektive Laufzeit der meisten Hypothekenpools viel kürzer ist als das Endfälligkeitsdatum. Darüber hinaus, zu dieser Annahme kann man nicht viel sagen. Dabei werden die in den ersten Jahren eines Hypothekenpools anfallenden Vorauszahlungen völlig vernachlässigt. Deswegen, eine auf der Grundlage dieser "Standard"-Annahme der Vorauszahlung berechnete und quotierte Rendite unterschätzt die potenzielle Rendite eines Pass-Through-Wertpapiers, das mit einem hohen Abschlag gehandelt wird, erheblich und überbewertet die potenzielle Rendite eines Premium-Pass-Through.

FHA-Erfahrungsmethode

Am anderen Ende des Spektrums steht eine Vorauszahlungsvorschrift, die auf tatsächlichen Erfahrungen der Eidgenössischen Wohnungsverwaltung (FHA) basiert. Die FHA erstellt historische Daten über die tatsächliche Vorfälligkeitsentschädigung der von ihr versicherten Hypothekendarlehen. Diese Daten decken ein breites Spektrum von Emissionsdaten und Kuponsätzen ab.

Die FHA-Erfahrungsmethode war eindeutig eine Verbesserung gegenüber der Standard-Hypothekenrendite, da es realistische und historisch validierte Annahmen eingeführt hat, aber es ist nicht ohne seine eigenen Probleme. Da die FHA fast jedes Jahr eine neue Reihe herausgibt, der sekundäre Hypothekenmarkt sah sich mit dem verwirrenden Umstand konfrontiert, Wertpapiere auf Basis von Serien aus verschiedenen Jahren zu haben.

Konstante Vorauszahlungsrate

Eine weitere verwendete Spezifikation ist die konstante Vorauszahlungsrate (CPR), auch als "bedingter Vorauszahlungssatz" bekannt. Diese Spezifikation geht davon aus, dass der Prozentsatz des Hauptsaldos, der während eines bestimmten Jahres im Voraus bezahlt wird, konstant ist.

Die CPR-Methode ist analytisch einfacher zu handhaben als die FHA-Erfahrung, weil der anwendbare Vorauszahlungssatz für jedes Jahr eine einheitliche Zahl ist, keine von 30 unterschiedlichen Zahlen. Folglich, es ist einfacher, notierte Renditen für eine bestimmte Haltedauer über verschiedene Vorauszahlungsannahmen hinweg zu vergleichen. Ein subtiler Vorteil der CPR-Methode besteht darin, dass sie die subjektive Natur der Vorauszahlungsannahme aufdeckt. Der FHA-Erfahrungsansatz impliziert einen Grad an Präzision, der völlig ungerechtfertigt sein könnte.

Eine Variante der HLW wird als „single-monthly death“ (SMM) bezeichnet. Die SMM ist einfach das monatliche Analogon zur jährlichen CPR. Es wird davon ausgegangen, dass der Prozentsatz des Hauptsaldos, der während eines bestimmten Monats im Voraus bezahlt wird, konstant ist.

PSA-Standard-Vorauszahlungsmodell

Die am häufigsten verwendete Vorauszahlungsrate ist die von der Public Securities Association (PSA) angebotene Standardvorauszahlungserfahrung. eine Industrie-Handelsgruppe. Das Ziel der PSA war es, Standardisierung auf den Markt zu bringen. Die ersten 30 Monate der Erfahrung mit Standardvorauszahlungen erfordern eine stetig steigende CPR, beginnend bei null und monatlich um 0,2 % steigend; danach, eine HLW von sechs Prozent wird verwendet. Manchmal, jedoch, Renditen basieren auf einer schnelleren oder langsameren Vorauszahlungsannahme als dieser Standard. Diese Änderung der Vorauszahlungsannahme wird durch die Angabe eines Prozentsatzes über oder unter 100 % angezeigt.

• Ein mit 200 % PSA notierter MBS geht von einem monatlichen Anstieg der CPR von 0,4 % in den ersten 30 Monaten aus. dann eine HLW von 12%.
• Ein MBS mit 50 % PSA geht von einem monatlichen Anstieg der CPR von 0,1 % aus. bis das dreiprozentige CPR-Niveau erreicht ist.

Die Quintessenz

Wie besprochen, Die Verwendung der gewichteten durchschnittlichen Lebensdauer erfordert eine Reihe von Annahmen und ist alles andere als präzise. Jedoch, es hilft Anlegern, realistischere Vorhersagen über die Rendite und Laufzeit eines MBS zu treffen, was dazu beiträgt, das inhärente Vorfälligkeitsrisiko zu reduzieren.