Was treibt John Rogers von Ariel Investments an?

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John Rogers ist eine doppelte Anomalie. In einer Zeit, in der sich Anleger zunehmend Indexfonds zuwenden, er wählt einzelne Aktien aus. Und in einer Zeit, in der der Markt wachstumsorientierte Unternehmen bevorzugt, er kauft wertbewertete Aktien. Ein ehemaliger Basketballstar in Princeton, 1983 gründete er Ariel Investments mit Sitz in Chicago, im Alter von 25 Jahren. Der wichtigste öffentliche Fonds des Unternehmens, Ariel-Fonds (Symbol ARGFX), drei Jahre später eröffnet. Er ist immer noch leitender Manager von Ariel, die in den letzten zehn Jahren eine annualisierte Rendite von 11,6 % erzielt hat, übertrifft den Russell 2500 Value Index um durchschnittlich 1,7 Prozentpunkte pro Jahr. (Rückgaben und andere Daten sind Stand 14. September)

Ich habe Rogers beim Mittagessen in Washington interviewt. DC, im Hay-Adams-Hotel, gegenüber vom Weißen Haus. Rogers war Co-Vorsitzender des Gründungsausschusses von Präsident Obama. und die Familie Rogers ist von Politik und öffentlichem Dienst durchdrungen. Seine Mutter war die erste Afroamerikanerin, die ihr Jurastudium an der University of Chicago absolvierte. Ein Republikaner, 1960 hielt sie eine Rede für Richard Nixon auf dem Nominierungskonvent und wurde später stellvertretende Generalstaatsanwältin und Botschafterin. Rogers Vater, ein Demokrat, war einer der ursprünglichen Tuskegee Airmen (das Pionier-Afro-Amerikanische Fluggeschwader während des Zweiten Weltkriegs) und diente 21 Jahre lang als Jugendrichter in Cook County.

Schon in jungen Jahren süchtig. Johns Vater hat ihn für den Markt interessiert, indem er ihm Aktien zum Geburtstag geschenkt hat. In Princeton, John studierte Wirtschaftswissenschaften. Einer seiner Professoren war Burton Malkiel, Autor des Klassikers von 1973 Ein zufälliger Spaziergang entlang der Wall Street. Malkiel ist auch heute noch aktiv und ein leidenschaftlicher Verfechter der Effizienzmarkthypothese – der Idee, dass Aktien alle verfügbaren Informationen über sie widerspiegeln. damit sind sie richtig, oder effizient, preislich. Die logische Schlussfolgerung für Anleger, dann, besteht darin, Indexfonds mit geringen Kosten zu kaufen.

Rogers, jedoch, war überzeugt, dass einige Aktien – insbesondere kleinere Unternehmen, die weniger beachtet und weniger verstanden werden – erhebliche Chancen bieten können. Besonders beeinflusst wurde er von zwei Büchern, jetzt Klassiker, die 1980 veröffentlicht wurden, das Jahr, in dem er das College abgeschlossen hat. Einer war David Dremans Konträre Anlagestrategie, die Value-Investing populär gemacht hat – das heißt, Kauf von Aktien, die in Ungnade gefallen sind und niedrige Bewertungsmaßstäbe aufweisen, wie Kurs-Gewinn-Verhältnisse, im Vergleich zum breiteren Markt. Der andere war John Trains Die Geldmeister, die große Investoren profiliert, darunter Benjamin Graham, der Gründervater der Schnäppchenjagd.

Ein Teil des Reizes von Value Investing für Rogers besteht darin, dass es intellektuell herausfordernd ist. „Es macht Spaß, anders zu sein, " er sagt. "Wetten gegen die Masse sind sehr befriedigend, wenn es sich auszahlt." Für viele junge Investmentprofis, als Rogers seine Karriere begann, Wertemanager wurden zu Helden:John Neff, des Vanguard Windsor Fund; Ralph Wanger, von Columbia Eichel; der verstorbene Sir John Templeton, des Templeton Growth Fund; und Warren Buffett, von Berkshire Hathaway, wer war Grahams Schüler. Rogers entschied sich früh, „Wir werden echte Buffett-Value-Investoren sein.“

Aber Rogers kanalisiert Buffett mit einer Wendung. Berkshire ist so groß geworden (534 Milliarden US-Dollar Marktwert), dass Buffett in riesige Unternehmen investieren muss. wie American Express und Coca-Cola. Rogers, auf der anderen Seite, konzentriert Ariel (2,3 Milliarden US-Dollar an Vermögenswerten) hauptsächlich auf mittelständische Unternehmen, wo Marktineffizienz im Spiel ist. Immer noch, wie Buffett, Rogers investiert innerhalb seines eigenen „Kompetenzkreises, “, zu dem Konsumgüter gehören, Finanzen, Medien und Industrie. Außerhalb des Kreises befinden sich die Tech-Aktien, die in den letzten Jahren für andere Fonds erfolgreich waren. Laut seinem jüngsten Bericht Ariels 39-Aktien-Portfolio meidet Marktlieblinge wie Netflix, Amazon.com oder jede andere heiße Internet-Aktie.

Rogers sieht das Wirtschaftswachstum optimistisch, aber er kauft keine Aktien, die darauf basieren. Er jagt Schnäppchen, Zeitraum.

Wie Buffett, Rogers hält seine Aktien lange Zeit. Ariel kaufte zuerst J.M. Smucker Co. (SJM) – zu deren Marken nicht nur die gleichnamige Marmelade, sondern auch Carnation, Crisco, Folgers und Jif – im September 2002. Seitdem die Aktie, jetzt die zehntgrößte Beteiligung von Ariel, hat sich im Preis ungefähr verfünffacht. Smucker bleibt ein solider, relativ ungeliebte Aktie, mit einem KGV von 13, basierend auf den Gewinnschätzungen der Analysten für das am 30. April endende Geschäftsjahr 2019. Das Unternehmen hat seine Dividende von einer jährlichen Ausschüttung von 72 Cent im Jahr 2002 auf 3,26 US-Dollar in diesem Jahr erhöht. Die aktuelle Rendite beträgt großzügige 3,1%.

Ich fragte Rogers, ob es viele Möglichkeiten wie Smucker gäbe. "Oh, Es gibt keinen Mangel an Value-Aktien, " er sagte. Er mag besonders Medien- und Informationsfirmen. Rogers bleibt Unternehmen wie Nielsen Holdings (NLSN), das Marketing- und Medienunternehmen, Trotz einer düsteren Vorstellung in diesem Jahr, und er hält an Viacom (VIA) fest, Inhaber von Paramount und MTV, deren Aktien ungefähr dort gehandelt werden, wo sie vor einem Jahrzehnt standen.

Ariel ist gut diversifiziert, mit seiner größten Beteiligung KKR &Co. (KKR), nur 5,0% des Vermögens ausmacht. Aktien von KKR, eine Private-Equity-Gesellschaft, sind in diesem Jahr gestiegen, nachdem KKR von einer Personengesellschaft in eine Kapitalgesellschaft umgewandelt wurde, hauptsächlich aus steuerlichen Gründen. Die Aktie wird mit einem KGV von 15 gehandelt, basierend auf den Gewinnschätzungen für 2019.

Suche nach neuen Aktien. Rogers und seine Analystenkollegen bei Ariel suchen nach neuen Ideen, wie es die meisten von uns tun:indem sie Menschen lesen und mit ihnen sprechen, denen sie vertrauen. Wenn eine Idee auftaucht, die ihren Wert zu haben scheint, Rogers sagt, er beauftragt jemanden, einen vorläufigen Bericht zu erstellen – und einen anderen als „Anwalt des Teufels, “ Warnung vor den Fallstricken des Kaufs. Der nächste Schritt besteht darin, die Website zu besuchen, eine Wanderung, die oft von hochrangigen Mitgliedern des Teams unternommen wird, einschließlich Rogers selbst.

Die Analysten ordnen ihre Bestände nach einer eigenen Formel basierend auf dem Cashflow. Wenn die Differenz zwischen dem Wert einer Aktie nach Ansicht des Teams und dem, was sie kostet, zu gering wird, es ist Zeit zu verkaufen. Das Forward-KGV und das Kurs-Buchwert-Verhältnis der durchschnittlichen Ariel-Aktie sind ein Viertel niedriger als die der durchschnittlichen Aktie im S&P 500.

Growth und Value sind in der Regel zyklische Anlagestile. In acht der letzten 10 Jahre hat das Wachstum den Wert übertroffen (einschließlich 2018). Als Ergebnis, Viele Fonds, deren bisheriger Stil auf Value ausgerichtet war, haben sich in Richtung Wachstum verlagert.

Aber, neben Ariel, einige Werterhaltene bleiben. Vorhut Windsor (VWNDX), der Fonds Neff lief 31 Jahre lang, in den letzten 10 Jahren einen Jahresdurchschnitt von 10,3 % erzielt hat und eine Kostenquote von nur 0,31 % aufweist, verglichen mit Ariels 1,01 %. Die wichtigsten Positionen in seinem breit diversifizierten Portfolio sind die Bank of America (BAC) und der Versicherer American International Group (AIG). Eine andere gute Wahl ist Fidelity Mid-Cap-Wert (FSMVX), mit einer durchschnittlichen jährlichen 10-Jahres-Rendite von 10,1 % und einer Kostenquote von 0,69 %. Fidelity brachte einen neuen Manager, Kevin Walenta, letztes Jahr, und er hat große Veränderungen im Portfolio vorgenommen. Zu seinen größten Investitionen in letzter Zeit zählen Huntsman (HUN), ein Chemieunternehmen, und Lear (LEA), ein Hersteller von Autositzen. Jeder hat ein KGV von nur 8.

Rogers sagt, er habe das Gefühl, dass sich das Blatt zugunsten eines neuen Wertezyklus wenden könnte. Aber Zyklen sind nicht wirklich der Punkt. Die Wirtschaft auch nicht. Rogers sieht das Wirtschaftswachstum optimistisch, aber er kauft keine Aktien darauf. Er jagt Schnäppchen, Zeitraum. Auf lange Sicht, Wert ist, wo die Leistung ist. Daten zur Marktrendite von Ibbotson Associates, eine Einheit von Morningstar, zeigen, dass seit 1926 eine Wertorientierung hat den Fokus auf Wachstum in Unternehmen aller Größen gelegt. Der Grund, Fast sicher, ist, dass Value-Aktien von Anlegern irrational abgelehnt werden. Oder, wie Rogers es ausdrückt, „Es gibt immer noch Ineffizienzen auf den Märkten. Ich dachte, vor 35 Jahren und ich glaube es immer noch.“

James K. Glassman Stühle Glassman Advisory, ein Beratungsunternehmen für öffentliche Angelegenheiten. Er schreibt nicht über seine Kunden und der in dieser Spalte genannten Aktien und Fonds, er besitzt nur Amazon.com.