Wie AQR Wetten gegen Beta platziert

AQR, ein großer Hedgefonds, der vom berühmten Investor Cliff Asness gegründet wurde, verwendet eine Strategie der statistischen Arbitrage, indem eine Short-Position in Aktien mit hohem Beta und eine Long-Position in Aktien mit niedrigem Beta eingegangen wird. Diese Strategie wird als Wette gegen Beta bezeichnet. Die Theorie basiert auf angeblichen Ineffizienzen des Capital Asset Pricing Modells, oder CAPM, da große Fonds in der Art der Hebelwirkung, die sie nutzen können, und dem Risiko, das sie eingehen können, eingeschränkt sind. Beta ist ein statistisches Maß für das Risiko einer einzelnen Aktie oder eines Portfolios gegenüber dem Gesamtmarkt. Der Begriff Wette gegen Beta wurde aus einigen wirtschaftswissenschaftlichen Papieren von den Schöpfern der Strategie geprägt.

Die zentralen Thesen

• AQR, ein bedeutender Hedgefonds mit einem verwalteten Vermögen von mehr als 143 Milliarden US-Dollar (Stand 2020), ist dafür bekannt, Aktien mit hohem Beta zu shorten und solche mit niedrigem Beta zu kaufen.
• Die statistische Arbitrage-Strategie wird als Wette gegen Beta bezeichnet und basiert auf angeblichen Ineffizienzen mit CAPM, bei denen große Fonds in der Art der Hebelwirkung, die sie verwenden können, und dem Risiko, das sie eingehen können, begrenzt sind.
• Beta bezieht sich auf das Risiko, das nicht durch Diversifizierung des Portfolios verringert werden kann; Aktien mit höherem Beta sind volatiler und bewegen sich mit dem Markt; Aktien mit einem niedrigeren Beta sind weniger volatil als der Markt oder weisen eine nicht marktbezogene Volatilität auf.
• Das Preismodell für Kapitalanlagen, oder CAPM, ist ein Modell, das die erwartete Rendite eines Vermögenswerts zeigt.
• Eine Wette gegen Beta-Strategie sagt voraus, dass Vermögenswerte mit höherem Beta überteuert und Vermögenswerte mit niedrigerem Beta unterbewertet sind. mit den Kursen der Aktien, die sich schließlich wieder aneinander angleichen.

Beta

Beta ist ein Maß für das Risiko, das nicht durch Diversifikation reduziert werden kann. Ein Beta von eins bedeutet, dass sich eine Aktie oder ein Portfolio genau im Gleichschritt mit dem größeren Markt bewegt. Ein Beta von mehr als eins zeigt an, dass ein Vermögenswert mit höherer Volatilität dazu neigt, sich mit dem Markt auf und ab zu bewegen. Ein Beta von weniger als eins weist auf einen Vermögenswert hin, der weniger volatil ist als der Markt oder ein Vermögenswert mit höherer Volatilität, der nicht mit dem größeren Markt korreliert. Ein negatives Beta zeigt an, dass sich ein Vermögenswert umgekehrt zum Gesamtmarkt bewegt. Einige Derivate wie Put-Optionen haben durchweg negative Betas.

CAPM

CAPM ist ein Modell, das die erwartete Rendite eines Vermögenswerts oder Portfolios berechnet. Die Formel bestimmt die erwartete Rendite als den vorherrschenden risikofreien Zins plus der Rendite des Marktes minus dem risikofreien Zins mal dem Beta der Aktie. Die Wertpapiermarktlinie, oder SML, ist ein Ergebnis von CAPM. Es zeigt eine erwartete Rendite als Funktion des nicht diversifizierbaren Risikos. Der SML ist eine gerade Linie, die den Risiko-Rendite-Tradeoff für einen Vermögenswert zeigt. Die Steigung des SML entspricht der Marktrisikoprämie. Die Marktrisikoprämie ist die Differenz zwischen der erwarteten Rendite eines Marktportfolios und dem risikofreien Zinssatz.

Wette gegen Beta-Strategie

Die grundlegende Wette gegen Beta-Strategie besteht darin, Vermögenswerte mit höheren Betas zu finden und eine Short-Position darin einzugehen. Zur selben Zeit, bei Vermögenswerten mit niedrigerem Beta wird eine gehebelte Long-Position eingegangen. Die Idee ist, dass die Vermögenswerte mit höherem Beta überteuert und die Vermögenswerte mit niedrigerem Beta unterbewertet sind. Die Theorie geht davon aus, dass sich die Kurse der Aktien irgendwann wieder angleichen. Dies ist im Wesentlichen eine statistische Arbitrage-Strategie, bei der die Preise der Vermögenswerte zum Medianpreis gegenüber dem Risiko zurückkehren. Dieser Median wird als SML definiert.

Ein Hauptgrundsatz von CAPM ist, dass alle vernünftigen Anleger ihr Geld in ein Portfolio mit der höchsten erwarteten Überschussrendite pro Risikoeinheit investieren. Die erwartete Überschussrendite pro Risikoeinheit wird als Sharpe-Ratio bezeichnet. Der Anleger kann diesen Hebel dann entsprechend seiner individuellen Risikopräferenzen hebeln oder reduzieren. Jedoch, Viele große Investmentfonds und Privatanleger sind in der Höhe der Hebelwirkung, die sie nutzen können, eingeschränkt. Als Ergebnis, sie neigen dazu, ihre Portfolios in Richtung von Vermögenswerten mit höherem Beta zu übergewichten, um die Renditen zu verbessern.

Diese Neigung zu Aktien mit höherem Beta weist darauf hin, dass diese Vermögenswerte im Vergleich zu Vermögenswerten mit niedrigerem Beta niedrigere risikoadjustierte Renditen erfordern. Im Wesentlichen, einige Experten glauben, dass die Steigung der SML-Linie für den US-Markt gegenüber CAPM zu flach ist. Dies führt angeblich zu einer Preisanomalie auf dem Markt, von der einige versuchen, zu profitieren. Einige Wirtschaftspapiere, die historische Backtestings durchführen, haben im Vergleich zum Gesamtmarkt überlegene Sharpe-Verhältnisse gezeigt.

Bei der Untersuchung dieses Phänomens AQR hat marktneutrale Wetten gegen Betafaktoren konstruiert, mit denen diese Idee gemessen werden kann. In der Praxis die Performance dieser Strategie leidet unter Provisionen und anderen Handelskosten. es kann für einzelne Anleger nicht nützlich sein. Die Strategie erfordert wahrscheinlich eine große Menge an Kapital und Zugang zu niedrigen Handelskosten, um erfolgreich zu sein.